康得新違約，精工集團違約、龐大集團違約……債券違約案例依然快速鞥張。根據(jù)同花順統(tǒng)計，今年違約債券共有118只，涉及主體52家，涉及金額629.22億元，其中新增26個違約主體，民企依然是重災(zāi)區(qū)。違約債券快速增多，一邊是憂心忡忡的“債主”，一邊則是虎視眈眈的獵食者，市場上不乏變廢為寶的神話。
本金回收率約10.77%
自11超日債違約以來，違約債券數(shù)量和規(guī)模大比例增加，違約總金額逼近3000億元。僅今年以來就有118只，涉及主體52家，涉及金額629.22億元。
頻頻違約，讓債市投資者噤若寒蟬，此前有公募基金因踩雷一只制鞋企業(yè)的債券導(dǎo)致基金凈值大幅跳水，造成最終被迫清盤的慘劇。
不過彼之砒霜，汝之蜜糖。被視為垃圾的違約債券市場中，不乏烏鴉變鳳凰的奇跡發(fā)生，有些機構(gòu)甚至專門依靠違約債券為生，被視為 “禿鷲”覓食者。
中信建投認為：違約債券收購?fù)ǔ０l(fā)生在債券違約后的債務(wù)重組過程中，由一家或少數(shù)幾家機構(gòu)對發(fā)行人的大部分或所有違約債券進行收購，并作為債權(quán)人與發(fā)行人、擔(dān)保人等進行統(tǒng)一談判。違約債券收購可以將回收不良債券的風(fēng)險從原債券持有人轉(zhuǎn)移到AMC等專業(yè)機構(gòu)。
對原持有人而言，相比漫長的訴訟過程，這種處理方案較為靈活和快捷。但是在扮演“拯救者”的機構(gòu)，并不是不求名利的“超級英雄”，違約債券的價格被低價，甚至一折、二折處置的情況并不少見。此前11超日債違約重整案例中，幾家扮演“拯救者”角色的機構(gòu)曾在一年內(nèi)賺取回報超過10倍。
“獵食違約債券的交易并不少見，國外早就有專門‘禿鷲基金’。投資的邏輯在于，某家公司出現(xiàn)負面信息時，資產(chǎn)價格會出現(xiàn)錯誤定價。比如一只債券的到期價格本應(yīng)是110元，但現(xiàn)在出現(xiàn)違約風(fēng)險，市場恐慌情緒將價格打至50元，若未來債券如約兌付，或者進行資產(chǎn)處置，處置價格高于買入價，則實現(xiàn)盈利。
不要說一般的企業(yè)債、公司債，甚至一些國債都有可能存在被錯殺，此前因一名沙特阿拉伯記者遇害，沙特阿拉伯的國債重挫，我們抄底買入，很短的時間收益超過了20%。這波違約潮將為中國新興的特殊機會基金帶來一輪空前的機遇。”深圳一家基金公司的基金經(jīng)理表示。
雖然市場逐步開始活躍，但違約債券回收率總體不高。申萬宏源孟祥娟表示，從整體上看，2014年以來，債券違約金額總計約為2727億元，合計兌付本金為293.72億元，本金整體回收率約為10.77%。其中2014年回收率最高，高達84.7%，因當(dāng)年剛開始出現(xiàn)債券違約，企業(yè)兌付意愿及能力較強，且當(dāng)年僅有6只債券違約，涉及金額13.4億元，其中10億元11超日債2014年底實現(xiàn)兌付。此后回收率斷崖式下跌，2018年當(dāng)年回收率僅為5.2%。
2019年的情況依然沒有很明顯改善，截至目前，有6只債券有償付動作，其中5只自償，1只擔(dān)保人代償。4只債券100%實現(xiàn)償付，2只則是部分償付。
每個行業(yè)的償付情況也是大相徑庭。8個行業(yè)違約債券有回收，9個行業(yè)無回收。在有回收的行業(yè)中，計算機、家用電器、休閑服務(wù)等下游行業(yè)回收率較高，相關(guān)債券實現(xiàn)100%兌付，采掘、鋼鐵、化工、機械、建筑裝飾等中上游行業(yè)回收率較低，電子、傳媒、農(nóng)林牧漁等行業(yè)回收率為0。
央企國企的回收率較高，達到20.4%，其次是地方國企、公眾企業(yè)，民營企業(yè)墊底，不到10%。在違約的債券中約有2165億為非上市公司發(fā)行，約560億為上市公司發(fā)行，非上市公司違約金額占比近80%。上市公司回收率超過30%遠高于非上市公司的6%。
平均違約期約1.52年
“目前國內(nèi)債券違約重整尚處于起步階段，雖然很多機構(gòu)對這塊業(yè)務(wù)很感興趣，但是真正能夠操刀類似案例的機構(gòu)仍然有限。目前主要參與機構(gòu)有三類：一是能夠主導(dǎo)或參與違約重整的機構(gòu)，這類機構(gòu)通常是國有背景的持牌資產(chǎn)管理公司，資源和背景雄厚;二是對上下游產(chǎn)業(yè)鏈較為熟悉的機構(gòu)，這類機構(gòu)對于資產(chǎn)的質(zhì)量有更為專業(yè)的判斷，也就通常所說的“撿漏者”;三是熟悉銀行抵押債券包的機構(gòu)，抵押包相對容易識別。”
與此同時，監(jiān)管層也注意到了市場的需求，正式推出了違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。今年5月，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知》及《關(guān)于為掛牌期間特定(非公開發(fā)行)債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項的通知》。
處置方式的豐富和完善，顯然有利于違約債券后續(xù)的回收。甚至，業(yè)內(nèi)各方也已經(jīng)在期待，中國版高收益?zhèn)袌龅闹饾u形成。
“國內(nèi)違約債券的平均違約期約為1.52年。電氣設(shè)備行業(yè)平均違約期最長，長達3.87年，其他期限較長的有機械設(shè)備、國防軍工、鋼鐵、紡織服裝等，期限較短的有房地產(chǎn)、汽車、非銀金融、傳媒、綜合，房地產(chǎn)行業(yè)平均違約期限最短，約為0.46年。
中外合資企業(yè)平均違約期最長，中外合資企業(yè)違約債券數(shù)量并不多，因違約時間較早導(dǎo)致平均違約期較長。其次是地方國有企業(yè)和中央企業(yè)，然后是民營企業(yè)。非上市公司的平均違約期約為1.7年，上市公司的平均違約期約為0.8年，非上市公司平均違約期遠高于上市公司。”孟祥娟表示。
“不過違約債券畢竟是風(fēng)險資產(chǎn)，想要一口吞下這超高收益的蛋糕并非易事，弄巧成拙的尷尬也時有發(fā)生。違約債券的高收益來源于識別難度高，投資的本質(zhì)已經(jīng)從債券變成了權(quán)益，雖然低廉的價格已經(jīng)降低了部分風(fēng)險，但仍難改其刀口噬血的本質(zhì)，有機構(gòu)甚至將其看成一場賭博，投資6個違約項目，只要有2個成功，就可以覆蓋6個項目的成本，但最終結(jié)果其實并沒想象的那么簡單。”廣東一家私募負責(zé)人陳華(化名)對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
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