倪飛是上海開思基金投資總監，20年投資經驗，曾任長江養老保險股份有限公司投資副總監，上海弘尚資產中心合伙人。倪飛在投資圈內有“股癡”之稱，他不是在調研就是在調研的路上。在他看來，好的投資標的是看了無數家公司篩選出來的。他對各種宏微觀數據信手拈來，對所跟蹤上市公司的財務數據和經營數據更是如數家珍。
近期券商中國記者對倪飛進行了深入采訪。倪飛并沒有講投資的大道理，而是從公司和行業入手，就如何尋找牛股，如何判定這些公司估值的安全邊際，分享了其20年的投資經驗所凝結的六種實戰方法。
當公司推出新的品類時，一定要高度關注
某小火鍋公司近期創出了歷史新高，倪飛復盤了其投資該股的過程，關鍵點是，在新冠疫情后，該公司2016年起所推出的個人高端火鍋湊湊和奶茶店上座率和客單價開始持續放量。
倪飛說，2016年就在新聞中看到這家小火鍋公司在進行了品牌升級，公司在北京推出了湊湊高端火鍋品牌，同時每家湊湊旁邊還配了奶茶店，在這里奶茶既可以堂食也可以外賣。
“沒有兩到三年的跟蹤，很難算得上了解一家公司。我每次去湊湊的時候它都在排隊，我去過上海的華潤時代廣場店，正大廣場店以及寶山的寶楊路店，連續跟蹤了長達三年時間。草根調研可以了解公司的服務，客單價格，客流量等。”
倪飛對這家小火鍋公司的跟蹤長達三年的時間。
倪飛說：“一個公司的變化是潛移默化，它不是一個節點，是一段時間。新冠疫情過后，明顯感覺到公司的基本面發生變化。”
倪飛觀察到，新冠疫情后，湊湊出現了加速擴張狀態，首先是疫情過后，很多商鋪開始空出來，餐飲業的議價能力在增強，公司甚至可以和房東談分成，不用支付固定房租，加速了公司的擴張能力，另外餐飲業對上游供應商的議價能力也在增強。
倪飛用了橫向的估值對比方法，來說明該小火鍋公司的安全邊際：喜茶雖然沒有上市，但在一級市場的估值已經到了160億元，海底撈3000億港幣的市值，而他買入這家火鍋公司的時候它才100多億港幣的市值，湊湊的人均消費并不比海底撈差。
當公司出現管理層重大變化時，一定要高度關注
某重卡汽車龍頭公司近期也創出了歷史新高。倪飛認為，2018年9月，譚旭光被任命為該公司黨委書記、董事長，拉開公司的改革大幕，力度空前，這是促成股票走牛的關鍵因素。
“這家公司不僅是管理層出現重大變化，同時還推出了強有力的新品。比如，它今年9月推出的黃河牌新一代自主高端重卡，同類型的車僅賣30萬元，但它卻賣43萬元到49萬元，這是一種客戶需求導向的高端車，雖然一次性付得多，但用車時長更長，綜合成本反而下降，與此同時，駕駛感、安全性都在提高。”倪飛說。
2018年9月山東重工、濰柴動力董事長譚旭光被任命為該公司董事長與黨委書記。譚旭光是一位杰出的企業家，在譚旭光的帶領下，濰柴動力營收從2004年的62億元增至2019年的1740億元，濰柴動力歸母凈利潤從2004年的3.2億元增長至2019年的91.1億元，增長約28倍，遠超國內重卡行業增幅。
倪飛認為，管理層的變化帶來公司經營的重大變化。從經營數據上看，該公司的中短途物流卡車汕德卡，11月份一個月銷售突破1萬輛，相當于2019年全年的銷售量。
今年7月9日在濟南市加快建設工業強市動員大會上，譚旭光表示，從明年開始，該公司每年研發投入要達到50億元，連續5年。倪飛認為，當前該行業排名第一位的公司每年研發投入僅為4個億，50億元的研發投入將帶動該公司飛躍式發展。
“投資是從微小處入手，以小見大不用講大道理，要看公司是不是實實在在把產品做出來，把客戶的需求解決了。從估值上來看，該公司市值為200多億港元，12倍市盈率，但公司2019年業績增速為近40%，現金流增長遠好于利潤增長。”
倪飛說，照此速度下去，按照正確的可持續的經營道路前進，這家公司一定會成為行業之最的。
從超低的龍頭股中尋找投資機會
倪飛年初就持有了一家總部位于武漢的汽車公司，疫情期間也沒有減持，受在A股IPO通過消息的影響，該公司的港股11月大漲46%。
在復盤這家公司的投資決策過程時，倪飛說：“當時這家公司在港股才3倍市盈率，0.3倍市凈率，我不相信我們中國排名第二的汽車公司在三年內會倒閉，這不可能。而且今年以來，這家汽車公司的銷量極其好，東風汽車、東風本田都賣得很好，東風重型載貨汽車銷量每月同比增速都在20%以上。”
2020年12月11日，該公司在A股發行上市的申請已獲創業板上市委員會審核通過。按照招股說明書，公司擬公開發行不超過9.57億股，預計融資210億元，若以本次融資金額除以擬發行股份數，預計發行價格21.95元，對應2019年年報的市盈率約為15倍。
倪飛認為，港股的估值目前處在歷史低位，部分中小股票嚴重折價，AH溢價指數為140以上，A股比港股溢價兩三倍的股票比比皆是，如此大的價差僅在2003年和2015年發生過，港股嚴重低估，面臨著十年一遇的機會。
“這是因為香港的交易特色決定的，它是一個全球機構的配置市場，因為資金傾向于只配置大股票，龍頭股并不便宜，但海外機構對港股中小公司缺乏調研，錯誤定價導致中小股票嚴重折價，三五倍市盈率的股票大量存在，公司的估值像彈簧一樣被壓到了極致，當前的港股與2003年情形十分相似。”倪飛說。
倪飛認為，港股的基本面并不差，比如在恒生國企指數里，從2014年到2019年的連續五年里，凈利潤增長超過20%的公司占比為30%;凈利潤增長超過10%的公司占比為58%，股息率超過5%的公司占到三分之一，股息率達到10%的公司有21家。
當公司需求側打開時，需高度關注
2020年3月4日召開的中共中央政治局常務委員會會議提出，“加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設。”以5G網絡、數據中心、人工智能、物聯網建設等為代表的“新基建”正改變著社會治理、生產制造、民眾生活等各個方面，也成為資本市場尋找牛股的主線。
倪飛對此也高度關注。他認為，在以5G為代表的新基建中，華為無疑排名行業第一名，阿里和騰訊的云服務排名次之，但也有長期被資本市場忽視PC老牌公司在智慧城市建設中厚積薄發，深度參與智慧城市建設中。
倪飛注意到，截至2020年1月，除江西上饒之外，這家老牌PC公司已經在福建廈門、海南文昌、北京延慶、上海嘉定、武漢光谷、江蘇蘇州等地簽署了智慧城市建設項目，并且在智慧城市的進展十分迅速。
“這家公司上市以后一直表現不好，口碑不好，但過去三年ROE增長超過15%，每年研發投入超過100億元在中國排名前二十名，專利數排名中國前十名，公司兩年前就開始重視并實施智能化服務，2020年半年報中凈利潤增長接近40%，市盈率為10倍。”倪飛說，公司股價的長期低迷也促使管理層不得不轉換思維，新的需求側打開時，自然進入了投資視野。
倪飛表示，分拆財務報表來看，受益于5G帶來的智慧城市、智慧制造、智慧交通，這家PC龍頭公司2019年軟件銷售服務SAAS服務銷售收入85億元，盡管這塊的收入與公司整體銷售收入3000億元相比還不足整體收入的30%，但是如果單獨拿出來看，軟件SAAS服務銷售收入并不低于其他幾家龍頭公司。比如，用友網絡2019年的營業收入為85億元，市值為1300億元;廣聯達2019年的銷售收入為35億元，市值為874億元;金蝶國際2019年的營業收入為33億，市值為960億港幣，而這家PC龍頭公司市值僅為800多億港幣。
當行業供給側改革時，需要高度關注
2015年底中央提出供給側改革，2016年供給側改革全面推行，海螺水泥和華新水泥等一批龍頭股開啟了長達3年多的上漲行情。有心的投資者可能會注意到，同樣受益于供給側改革，水泥板塊的漲幅明顯高于鋼鐵和煤炭等行業。
倪飛表示，水泥板塊脫離整體大宗商品上漲水平是與2016年以來國家全面整治非法采集河沙的規定有關，禁采河沙帶來了砂石的價格瘋漲，水泥行業生產的骨料可以替代河沙，骨料價格也從2016年的20元每噸錢漲到了現在的85元每噸，如果按照65元每噸的平均價格來算，骨料生產可以帶來65%的毛利率，56%的凈利率。
受骨料價格飛漲的刺激，水泥龍頭公司加大骨料的生產能力。如海螺水泥在2019年新建成了10個砂石骨料項目，新增骨料產能1690萬噸，骨料產能5530萬噸。
盡管水泥的產能并無大幅增加，但受益于骨料和水泥價格的上漲，水泥板塊的利潤也出現了大幅上漲。從2015年11月中央首次提出供給側改革，到2016年正式開始實施，2018年實施的藍天工程，水泥行業錯峰生產，水泥行業的利潤從2015年的329.7億元，2016年的518億元，2017年的877億元，2018年的1846億元(骨料價格瘋漲所致)，2019年的1867億元，2020年上半年因為疫情影響水泥板塊的利潤是767億元。
倪飛認為，沒有成長的價值股其實是估值陷阱，而正是由于供給側的強勁改革，水泥這樣的傳統行業出現了難能可貴的成長性，也自然而然進入了投資視野。
“好的投資人一定要靠時間的沉淀，對于敢投的行業一定要懂，要熟，信息都是積累到一定程度，就會厚積薄發，思維模式呈發散性，敏銳感知到行業的變化。”倪飛說。
拿住商業模式極端優異的公司
倪飛表示，投資攻與守要相結合，在投資上有三條原則：
一是只持有少數商業模式極端優異的公司，一般不超過10家，超過10家便可能增加風險，因為降低持股標準，會增加買股票的隨意性，對標的了解程度會降低;
二是倉位上留有余地，不滿倉能夠在市場最差的時候有倉位去以相對合理的價格購買好公司;
三是只買兩類公司：最好的生意或者超低的龍頭。
但是同樣是成長性企業，制造業產能滿了就必須再投資才能獲得成長，因此投資時一定要注重估值約束。
“互聯網超級平臺型公司，它們的商業模式一流又符合社會未來的發展趨勢，這類公司估值常常高達上百倍，但因為它們擴張的邊際成本幾乎為零，時間會快速消化估值。比如計算機操作系統，國產替代空間十分廣闊，開發好的產品其實就是一串代碼，安裝1000萬臺與安裝5000萬臺終端的成本幾乎是一樣的。”倪飛說，
在攻的方面，倪飛也有三條規則：一是持有標的短期漲幅大，要能夠拿得住;二是公司催化劑足夠大時，要加大其個股倉位;三是敢于逆向投資，努力做正確的逆向選擇。
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