“抱團股”下跌 是風險還是機遇？

開年后的兩周時間，滬深兩市成交額持續(xù)10天破萬億，連續(xù)的萬億元成交額背后，A股“二八分化”的特征凸顯，市場對抱團股的走勢和流動性存在分歧。

2021年首個交易周(1月4日至8日)，白酒、新能源、光伏等大市值個股引領股指上漲;最近一周(1月11日至15日)，市場主線在白酒、軍工、券商、半導體之間不斷切換，前期抱團個股有松動跡象，股指震蕩也隨之加劇。

抱團是否會瓦解、何時瓦解成為是最為關注的話題，因為這關注在2021年的整體投資風格。各大研究機構對“機構抱團”現(xiàn)象也充斥著爭議。中信建投證券、國泰君安認為長期來看“機構抱團”并未松動，中信建投證券首席策略分析師張玉龍認為，近期的波動是機會而不是風險。但中信證券、開源證券、中輝期貨等機構則持續(xù)警示“抱團現(xiàn)象”的瓦解。

“抱團股”下跌，是風險還是機遇？

機構“抱團”松動了嗎?1月15日，證券時報特邀中信建投證券首席策略分析師張玉龍做客時報會客廳，張玉龍對此分析到，1月開始，軍工、光伏、新能源汽車這三個方向漲幅較大，而其他行業(yè)表現(xiàn)一般，市場出現(xiàn)了極致的分化。短期市場“抱團股”的下跌，核心原因是目前估值水平相對較高。另外，央行近日頻繁的公開市場操作引發(fā)了一定的流動性擔憂。但張玉龍認為，這種波動是機會而不是風險 。

“‘抱團’其實是表示大家的認知趨同，投資行為也趨同。公司基本面非常好，才會得到公募基金的一致認可。當出現(xiàn)‘抱團’瓦解的時候，一般是公司業(yè)績不及預期，或出現(xiàn)了更好的投資機會。”張玉龍稱。

什么是“機構抱團”現(xiàn)象?據(jù)招商證券策略報告，抱團的意思是所有參與者不斷加倉某一個板塊，到后來集中持有某一個板塊，不輕易進行調倉換倉。以主動偏股公募基金作為代表描述，以持續(xù)加倉某一個板塊至接近或超過30%，并持續(xù)持有超過兩個季度以上，稱為“抱團”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月15日，A股市值超過千億元的個股共有140只。這140只千億市值股中，年內(nèi)共有108只實現(xiàn)上漲，占比77.14%。其中年內(nèi)累計漲幅超過10%的個股有41只，占實現(xiàn)上漲個股總數(shù)的比重約為38%。

開年以來，有2只千億市值個股區(qū)間漲幅超過30%，分別為中國中車(34.46%)、TCL科技(31.64%)，贛鋒鋰業(yè)、恒力石化、東方雨虹、三安光電、韋爾股份、中信特鋼、藍思科技、萬泰生物、海康威視等個股區(qū)間漲幅超過20%。

內(nèi)外資機構搶籌A股核心資產(chǎn)

前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家楊德龍日前也對“機構抱團”是否瓦解談及自己的觀點，他直言機構抱團取暖是個偽命題。

楊德龍表示，機構在選股方法、投資方法上具有一定的共同點，這就決定了它在選擇標的上存在一些共同之處，因此我們看到很多白龍馬股，前十大流通股東幾乎都是清一色的機構，機構扎堆的現(xiàn)象比較明顯。

所謂機構抱團只是機構的共同選擇，大家更多的是從長期主義來選擇好公司，這些才是中國的核心資產(chǎn)。無獨有偶，外資也就是我們說的北上資金，同樣在大量的去買入這些核心資產(chǎn)。

楊德龍還表示，在國內(nèi)投資者不斷的爭論到底該不該買核心資產(chǎn)，這些核心資產(chǎn)到底有沒有泡沫時，外資卻在跑步入場，抄底這些優(yōu)質股票。現(xiàn)在外資持有A股的股票已經(jīng)達到了三萬億。這三萬億持倉的前一百只股票基本上代表了A股市場盈利能力最好的前一百只股票。“如果我們把持倉最多的前二十只股票拿出來，我們會發(fā)現(xiàn)清一色都是白馬股。”楊德龍認為，這再次驗證了他的判斷，即外資和國內(nèi)機構都在搶籌A股核心資產(chǎn)。

方正證券表示，當前A股“以大為美”的現(xiàn)象從2016年已經(jīng)開始持續(xù)演繹，也是經(jīng)濟逐步顯現(xiàn)出韌性、供給側改革和增量資金屬性變化三者合力的結果。短期“以大為美”的風格明顯加速，估值溢價擴大，但距離極限值還有一定距離。當前“以大為美”的趨勢還會延續(xù)，短期關注流動性的變化，中期需要關注基本面變化的性質，長期來看這一趨勢將延續(xù)。

國泰君安研報表示，海內(nèi)外抱團的本質是趨同的，均是集中追逐“確定性溢價”。短期市場成交量不斷放大、下行風險收斂，疊加北上資金大幅增持科技板塊，不禁引發(fā)市場對風格切換的疑慮。該研報認為，風格難切換：1)聚焦龍頭景氣，風險偏好仍低，切換概率不大;2)當前主導市場的邊際資金在于國內(nèi)，在于無風險利率下行預期帶來的資金入市;3)在流動性拐點出現(xiàn)之前，賽道、競爭格局等是增量資金考慮的前提。伴隨資金投資的久期放長，藍籌龍頭仍是首選。

多機構發(fā)出“抱團現(xiàn)象”瓦解警示

開年來，A股攻破3500點，上證50指數(shù)創(chuàng)下13年來新高，上破2015年高位，滬深300指數(shù)表現(xiàn)同樣亮眼，而中證500指數(shù)還徘徊在2018年年初的水平。近期多家研究機構連續(xù)警示“抱團現(xiàn)象”的瓦解。

開年來，中信證券已多次在策略報告中提到“抱團現(xiàn)象”的瓦解，在不斷上攻的行情中，一度引發(fā)市場較大爭議，隨后認同者越來越多。1月17日，中信證券最新一期策略研報預判，“搶跑式”建倉緩解，投機性抱團將繼續(xù)瓦解，市場重回輪動慢漲，將轉戰(zhàn)高性價比品種，建議聚焦A股與港股兩大市場的3條主線。

中信證券表示，去年12月以來二三線品種的投機性抱團更多是建立在存量資金因“收益戰(zhàn)”和“規(guī)模戰(zhàn)”缺乏拋售動機的基礎上，是純粹階段性的博弈行為。隨著“收益戰(zhàn)”結束、機構調倉更加密集及業(yè)績預告臨近，明顯偏離基本面的二三線投機性品種的抱團或將持續(xù)瓦解。另外，北上配置型外資大額逆勢減持后往往伴隨著板塊和行業(yè)熱度的下降，而這種熱度的下降預計也將催化投機性報團進一步瓦解。

中信證券預判，投機性抱團繼續(xù)瓦解，公募收益率收斂，“搶跑式”建倉緊迫性緩解。國內(nèi)居民更多選擇以資管產(chǎn)品間接配置權益，而除了新發(fā)公募外，保險和銀行理財子開年也有增配權益的需求，多重因素提升了市場活躍度。各類資金權益配置偏好提升下，A股流動性反而更加充裕，今年來每日成交都超過了1萬億。去年12月以來形成的二三線品種投機性抱團將繼續(xù)瓦解，這降低了“搶跑式”建倉的急迫性。公募主動權益產(chǎn)品的收益率中位數(shù)，已從上周五脈沖上行后的4.0%回落到本周五的2.6%，且不同收益排名分位的差距明顯縮小，75分位數(shù)和25分位數(shù)之差從上周的4.1pcts收斂至本周的2.3pcts。

開源證券研報認為，從估值上看，在本輪抱團前大盤股其實已經(jīng)“不便宜”，其中大盤成長股成為估值抬升的主要構成。交易結構出發(fā)，該研究機構發(fā)現(xiàn)北上交易型資金、兩融與主動偏股基金是本輪大盤指數(shù)上行的主要推動力，部分價值投資者或已被“擠出”，市場的不穩(wěn)定性逐漸抬升。

中輝期貨表示，本輪行情啟動于元旦前后，突破了自2020年7月中旬以來的震蕩區(qū)間上沿，自2020年12月30日開盤至周三的高點，IF、IH、IC的上漲幅度分別為11.8%、12%、6.5%，持續(xù)時間有10個交易日，上漲斜率較為陡峭，宏觀流動性和微觀流動性共同推升了元旦以來市場行情加速演繹。

根據(jù)以往歷史表現(xiàn)來看，大漲之后分化概率比較大，周四市場風格已經(jīng)由大盤藍籌轉為中小創(chuàng)。短期指數(shù)向下調整概率較大，但兩市成交金額連續(xù)8個交易日突破萬億元，表明資金承接力度較強，向下空間有限。從中期來看，如果經(jīng)濟和流動性環(huán)境不發(fā)生重大轉變，那么“機構抱團”輝繼續(xù)存在，龍頭股大概率還會上漲，但是由于龍頭上漲對流動性消耗較大，進一步上漲的速度將會放緩，如果出現(xiàn)重大外部沖擊或流動性無法支撐當前龍頭股的上行，行情會面臨回撤。

從情緒面而言，前期由于機構抱團大市值龍頭股，短期內(nèi)指數(shù)上漲幅度過大，市場存在較強的調整需求。

從估值面而言，當前機構扎堆的鋰電、光伏、白酒的估值也都處于歷史高位。從資金面而言，12月份的新增社融數(shù)據(jù)明顯低于市場預期，市場流動性邊際偏緊，引發(fā)對貨幣政策偏緊的擔憂。綜合考慮情緒面、估值面、資金面，市場短期調整難以避免。

若抱團現(xiàn)象持續(xù)瓦解，投資者可以如何配置呢?開源證券認為，跨年行情臨近結束，春季躁動短期缺乏基本面基礎。繼續(xù)抱團的性價比正在不斷降低，市場短期的波動可能會因此而上升。著眼于未來，更為廣泛的機遇將存在于海外復蘇與國內(nèi)出口和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，疫苗接種與疫情控制節(jié)奏的不同將繼續(xù)讓部分供給格局更好且需求更快的周期行業(yè)將先受益。

建議投資者為更好的周期行情做好準備，布局三條主線：(1)全球再通脹與海外復蘇共振：油服、煉化、化纖、氟化工、銅、鋁、焦煤;(2)出口與制造業(yè)復蘇：鈦白粉、照明、機械設備和家居;(3)隨經(jīng)濟修復，資產(chǎn)端質量改善的銀行以及在經(jīng)濟復蘇中資產(chǎn)負債端均改善的保險，同樣的，房地產(chǎn)的長期價值正在出現(xiàn)。

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責任編輯：Rex_08