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      看熱訊:特種紙:量&利視角 如何把握特紙短、中期成長機遇?

      投資建議

      投資建議:特種紙行業是典型的“利基”型市場,在消費升級帶動的產品滲透率提升、國產替代雙重驅動下,國內頭部企業迎來快速成長期,在報表端盈利呈現周期性成長屬性。中長期角度,我們看好特種紙企業基于全品類布局對沖需求端景氣度周期波動、技術壁壘高的優質紙品出海帶來的成長機遇。建議投資者把握成長型特種紙企業量&利上行經營周期帶來的投資機遇,短期上游原料價格對盈利擾動邊際減弱,提價落地帶動盈利改善,中長期在品類開拓、上游供應鏈布局方面深入推進,降本增效邏輯有望持續兌現。標的推薦:仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技。

      投資要件


      (資料圖片)

      辨景氣度,如何理解行業中長期成長機遇?從景氣度比較視角,國內特紙行業規模超700 萬噸,細分品類超2000 個品種,滲透率提升型特紙>特紙整體>大宗紙。成長驅動力主要來自兩大方面:滲透率提升和進口替代。1)滲透率提升:基于個性化需求帶動的紙品升級替代(如裝飾原紙)、以紙代塑趨勢下,外賣、新式茶飲等消費場景帶動的紙包裝滲透率提升(如食品包裝紙)。2)進口替代:國內特種紙企業經過技術學習和爬坡,通過性價比優勢搶占外資份額,如醫療包裝、液體包裝紙。

      析格局:聚焦兩大成長路徑演繹,頭部企業“加速跑”提升份額。在行業生命周期演變&環保外部變量催化下,頭部企業與中小企業在內部管理能力(產品品質差距、成本控制能力)層面差距逐步拉大,行業新進入門檻提升,格局加速集中。當前部分紙種如格拉辛紙、裝飾原紙等細分紙種已進入穩態格局,寡頭壟斷明顯。中長期視角,我們認為后續龍頭成長路徑演繹聚焦于以下兩個維度:路徑一:拓品類&拓市場,星辰大海打開成長邊界。通過產品創新、匹配尚未滿足的市場需求保持成長動能。長期特紙出海戰略值得期待。路徑二:上游產業鏈延伸。產業鏈上游延伸自建漿線,降低對上游資源依賴,弱化盈利周期波動,提升中長期穩態盈利水平。

      公司對比:前瞻布局確保成長動能,降本增效仍具空間。規模&成長性角度,頭部格局已清晰,全品類注入成長動能。盈利能力:多品類布局對沖下游周期波動,原料/能源成本短期對盈利波動形成擾動,競爭格局差異帶動的利潤率差異、設備資產把控帶來的資產周轉差異導致ROIC 分化,伴隨規模效應、成本控制能力的提升,頭部企業人均創利呈周期成長趨勢。

      如何看待特紙經營周期?——把握量&利拐點。1)短期:漿價回落+提價落地,噸盈利進入改善區間,2Q 起報表端有望逐步兌現。2)中長期:把握頭部企業快速成長期、積極布局自供漿減弱周期波動。重點關注:強市場洞察/強產品開拓力全品類布局型特紙企業(如仙鶴股份)、下游成長動能強勁且賽道廣闊類型的細分賽道紙企(如食品卡龍頭五洲特紙)、產品壁壘較高&受益于中高端產品滲透、中長期具備出海潛力的紙企(如華旺科技、恒達新材(未上市)等)。

      風險因素

      原材料價格持續高位的風險;新建產能投放及爬坡不及預期的風險;終端需求下滑超預期的風險。

      前沿,問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構,十數年持續深耕產業研究領域,提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力,專注于提供完善的產業解決方案,為您的投資決策賦能。

      轉自國金證券股份有限公司 研究員:謝麗媛

      關鍵詞: 降本增效 成本控制 進口替代

      責任編輯:Rex_08

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