利潤(rùn)“腰斬”難上主板 江泰保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型壽險(xiǎn)難實(shí)現(xiàn)換券商轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板

江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江泰保險(xiǎn)”)再次變更輔導(dǎo)券商。

近日，證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局顯示，江泰保險(xiǎn)更換輔導(dǎo)券商為中信建投證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中信建投”)。記者注意到，此為江泰保險(xiǎn)自2012年對(duì)外公布上市計(jì)劃以來，第三次更換輔導(dǎo)券商，但其上市進(jìn)程卻一直未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

值得一提的是，截至目前，尚未有保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)登陸A股市場(chǎng)。對(duì)于保險(xiǎn)中介市場(chǎng)的估值，業(yè)內(nèi)人士表示，相比保險(xiǎn)公司而言，很難用內(nèi)含價(jià)值去評(píng)估保險(xiǎn)中介，其沒有核心業(yè)務(wù)和盈利模式作為支撐，只能通過市場(chǎng)占有率、業(yè)務(wù)規(guī)模、未來預(yù)期等講述資本故事。

8年后繼續(xù)換輔導(dǎo)券商

江泰保險(xiǎn)成立于2000年，是國內(nèi)首家開業(yè)的全國性、綜合性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。2010年，在其成立十周年時(shí)，正式完成股份制改革，同時(shí)對(duì)外宣布將在兩年內(nèi)上市，并于2012年8月，開始接受宏源證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宏源證券”)輔導(dǎo)。

2015年初，江泰保險(xiǎn)董事長(zhǎng)沈開濤在接受媒體采訪時(shí)表示，“公司目前已基本解決高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)和增資問題，正考慮在2015年完成上市材料申報(bào)工作，希望之后能實(shí)現(xiàn)主板上市。”

不過，彼時(shí)江泰保險(xiǎn)輔導(dǎo)券商發(fā)生變化。2015年1月，宏源證券與申銀萬國證券股份有限公司正式合并組建申萬宏源證券有限公司。

記者查閱證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局發(fā)現(xiàn)，2016年12月，江泰保險(xiǎn)與申萬宏源證券有限公司控股子公司、申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“申萬宏源”)重新簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。至此，江泰保險(xiǎn)二次更換輔導(dǎo)券商。

輔導(dǎo)工作進(jìn)展方面，截至2019年11月，申萬宏源對(duì)于江泰保險(xiǎn)的輔導(dǎo)工作報(bào)告已更新至第十七期，輔導(dǎo)內(nèi)容包括召開專題培訓(xùn)會(huì)、盡職調(diào)查、了解公司內(nèi)部經(jīng)營狀況，并提出建議和改進(jìn)措施等。

然而，2020年3月，江泰保險(xiǎn)再次更換輔導(dǎo)券商，由申萬宏源變更為中信建投。

江泰保險(xiǎn)的更換輔導(dǎo)券商行為，此前是與輔導(dǎo)券商方面因素相關(guān)，而在申萬宏源輔導(dǎo)三年后，再次選擇更換輔導(dǎo)券商則略顯異常。

券商人士表示，此行為并不常見，“不是公司有問題，就是券商有問題，更換券商后意味著將要重新做相關(guān)盡調(diào)，工作量會(huì)增加很多”。

對(duì)比申萬宏源和中信建投相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)輔導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，Wind信息顯示，25家新三板掛牌保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)中，錦泰保險(xiǎn)、新一站、鼎宏保險(xiǎn)三家公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))為中信建投，眾誠保險(xiǎn)的持續(xù)督導(dǎo)為申萬宏源。此外，A股上市公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))均無申萬宏源和中信建投身影。

不過也有投行人士表示，也可能是券商輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)集體離職，或者是企業(yè)對(duì)近兩三年服務(wù)不滿意，以及企業(yè)內(nèi)負(fù)責(zé)資本運(yùn)作的負(fù)責(zé)人更換等原因。

對(duì)于江泰保險(xiǎn)為何會(huì)更換合作多年的輔導(dǎo)券商，以及后續(xù)是否會(huì)重新開展盡調(diào)等，記者向江泰保險(xiǎn)發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿時(shí)，尚未收到公司回復(fù)。

轉(zhuǎn)型壽險(xiǎn)難實(shí)現(xiàn)

江泰保險(xiǎn)更換輔導(dǎo)券商的同時(shí)，其上市目標(biāo)亦發(fā)生變化。

中信建投披露的關(guān)于江泰保險(xiǎn)輔導(dǎo)基本情況表中，首次明確提及創(chuàng)業(yè)板上市。

從主板上市目標(biāo)到確定創(chuàng)業(yè)板上市，或與江泰保險(xiǎn)業(yè)績(jī)有關(guān)。

此前，沈開濤在接受《商界》雜志的專訪中提及，2015年，江泰保險(xiǎn)營收達(dá)6.5億元，經(jīng)手保費(fèi)規(guī)模為50多億元，開業(yè)十六年來連續(xù)保持每年25%以上的增長(zhǎng)。

不過，記者獲得的一份相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年，江泰保險(xiǎn)營業(yè)收入分別為7.9億元、8.5億元、9.8億元，同比增長(zhǎng)減速，同時(shí)凈利潤(rùn)方面逐年收窄，由2015年的9000萬元降至2018年的4800萬元。

資料顯示，江泰保險(xiǎn)主要為投保人提供風(fēng)險(xiǎn)查勘、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管控等一系列經(jīng)紀(jì)服務(wù)，業(yè)務(wù)方面主要以傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為主。

有接近江泰保險(xiǎn)人士稱，該公司業(yè)務(wù)主要來自于大型銀行或企業(yè)的團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，如職工補(bǔ)充醫(yī)療險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等，其可以在擁有足夠龐大的客戶數(shù)量后，代表銀行或相關(guān)企業(yè)與保險(xiǎn)公司談判，獲得較好的價(jià)格，從而獲得持續(xù)收益。

天眼查顯示，江泰保險(xiǎn)的股東中有多家國資企業(yè)，如北京快速工程規(guī)劃建設(shè)管理有限公司、中國交通建設(shè)股份有限公司、首鋼集團(tuán)有限公司、中國中化股份有限公司、中國中煤能源集團(tuán)有限公司等。

從保險(xiǎn)中介行業(yè)來看，江泰保險(xiǎn)利潤(rùn)下降并非個(gè)案，隨著商車費(fèi)改深化，以及“報(bào)行合一”政策影響，以車險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的保險(xiǎn)中介公司利潤(rùn)受到不同程度影響，同時(shí)將盈利增長(zhǎng)瞄準(zhǔn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，謀求轉(zhuǎn)型。

以企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的江泰保險(xiǎn)也開始瞄準(zhǔn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2019年，沈開濤在公開演講中表示，江泰保險(xiǎn)重點(diǎn)瞄準(zhǔn)私人保險(xiǎn)，即關(guān)注中產(chǎn)階層、服務(wù)富裕人群和高凈值人群，為其家人、家庭、家族提供全面的風(fēng)險(xiǎn)管理、保險(xiǎn)保障以及財(cái)富管理。沈開濤提出，江泰保險(xiǎn)的私人保險(xiǎn)將采取“5321”發(fā)展模式，即1個(gè)營業(yè)部用5年時(shí)間，發(fā)展300個(gè)人規(guī)模，做到2億新單，1個(gè)億傭金。

某壽險(xiǎn)公司高管分析，上述計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)向壽險(xiǎn)經(jīng)營轉(zhuǎn)型并非易事，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)前期的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍建設(shè)、傭金費(fèi)用等投入成本很高，且需要足夠資本金支撐，單純的數(shù)字規(guī)劃沒有意義。

資料顯示，江泰保險(xiǎn)注冊(cè)資本21492.8萬元，同時(shí)已擁有140家分支機(jī)構(gòu)。

保險(xiǎn)中介股難估值

“為了講好資本故事。”某業(yè)內(nèi)資深人士如此評(píng)價(jià)江泰保險(xiǎn)多年謀求上市未果，堅(jiān)持上市的原因。

在上述人士看來，保險(xiǎn)中介股價(jià)值難以評(píng)估。“不管是保險(xiǎn)代理公司，還是保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，其本質(zhì)都是產(chǎn)品銷售商，沒有自己的內(nèi)含價(jià)值。一旦保險(xiǎn)公司不提供保險(xiǎn)產(chǎn)品給他們，其業(yè)務(wù)收入就會(huì)迅速下降。”

其續(xù)稱，保險(xiǎn)中介上市，就是要把這個(gè)故事講下去，即告訴投資者，自己是如何占有這個(gè)市場(chǎng)，未來不可估量。“比如，通過連鎖加盟的模式增加分支機(jī)構(gòu)，對(duì)分支機(jī)構(gòu)給予相應(yīng)的補(bǔ)貼和高于市場(chǎng)的手續(xù)費(fèi)，保證其隊(duì)伍的穩(wěn)定，另一方面通過龐大的客戶數(shù)量，提升了自身和保險(xiǎn)公司的議價(jià)能力，所獲得的抽成會(huì)更高。資本看到的就是，短時(shí)間內(nèi)，以多少家機(jī)構(gòu)獲得了多少的市場(chǎng)份額和話語權(quán)，帶來了想象空間。”

從目前保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)看，僅有泛華和慧擇兩家實(shí)現(xiàn)美股上市，部分保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)則選擇在新三板掛牌。

值得注意的是，長(zhǎng)期“有市無價(jià)”的背景下，自去年以來，多家保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)選擇摘牌，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股。如盛世大聯(lián)，掛牌新三板后，曾謀求A股IPO，2017年3月開始進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，但2019年5月，則宣布終止上市輔導(dǎo)行為，隨后謀求赴港上市。

一面是保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)著上市，另一面是保險(xiǎn)中介股難以估值。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)中介股的估值與保險(xiǎn)公司完全不同，依據(jù)內(nèi)含價(jià)值無法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值判斷，盈利模式也無法參考，只能看市盈率、增長(zhǎng)率等指標(biāo)。

關(guān)鍵詞： 利潤(rùn)腰斬 主板 江泰保險(xiǎn)

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