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中紅普林醫(yī)療用品股份有限公司(下稱“中紅醫(yī)療”)最近比以往任何時(shí)候都需要上市融資。

因過(guò)去兩年不斷擴(kuò)張生產(chǎn)線，其償債水平已低于正常線。截至2019年年末，公司一年內(nèi)要償還的債務(wù)達(dá)到2.34億元，而貨幣資金僅0.71億元，流動(dòng)負(fù)債已大幅超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率僅0.86與0.56。

如果本次IPO成功，中紅醫(yī)療現(xiàn)金流危機(jī)應(yīng)能暫時(shí)減緩，但業(yè)績(jī)波動(dòng)性能否解決仍是未知數(shù)。

抗風(fēng)險(xiǎn)能力堪憂

隨著疫情海外蔓延，中紅醫(yī)療訂單量隨之大漲，公司也乘勢(shì)加快IPO的進(jìn)程。

公開(kāi)資料顯示，中紅醫(yī)療主營(yíng)產(chǎn)品是丁腈手套、PVC手套等一次性健康防護(hù)醫(yī)療手套的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要銷往美國(guó)、歐洲、日本等境外市場(chǎng)。

2020年4月17日，中紅醫(yī)療第三次提交招股書。或許是被“抗疫”概念賦予了莫大信心，這一次公司沒(méi)有再避重就輕，而是大方承認(rèn)了諸多不確定性。

招股書顯示，公司出口收入享受13%的出口退稅率、原材料采購(gòu)價(jià)格易受石油價(jià)格等影響，若以上條件變化，將給業(yè)績(jī)帶來(lái)影響;人民幣匯率波動(dòng)、國(guó)際形勢(shì)變化也將對(duì)經(jīng)營(yíng)造成風(fēng)險(xiǎn)。

而公司自有品牌銷量不佳將加重這些風(fēng)險(xiǎn)：“公司銷售以境外ODM(代工生產(chǎn))直銷為主，自有品牌‘中紅普林’在國(guó)內(nèi)少量銷售”。

簡(jiǎn)而言之，作為一家經(jīng)營(yíng)依賴出口的代工生產(chǎn)商，中紅醫(yī)療的命運(yùn)幾乎被海外巨頭牢牢控制。因而在每個(gè)合適時(shí)機(jī)，公司都積極提交上市申請(qǐng)。

2018年2月，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)就當(dāng)時(shí)的招股書提出多達(dá)55條反饋意見(jiàn)，涉及到可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、關(guān)聯(lián)交易、外部風(fēng)險(xiǎn)等諸多方面。2018年3月，中紅醫(yī)療補(bǔ)充了相關(guān)資料再次提交招股書，但隨后不久便撤回了上市申請(qǐng)。

在最新一期的招股書中，大多數(shù)被證監(jiān)會(huì)關(guān)注的問(wèn)題已被解決，譬如大客戶與供應(yīng)商為同一人的情況不再出現(xiàn)、關(guān)聯(lián)交易減少等。

不過(guò)其中也有“漏網(wǎng)之魚”，2018年證監(jiān)會(huì)曾對(duì)中紅醫(yī)療子公司經(jīng)營(yíng)問(wèn)題提出質(zhì)疑，但在最新招股書中，相似的問(wèn)題仍然存在。

2019年，中紅醫(yī)療七家子公司中有五家虧損，其中四家為北京林普、江西中紅、香港中紅商貿(mào)、美國(guó)聯(lián)合醫(yī)療，虧損額分別為117萬(wàn)元、214萬(wàn)元、32萬(wàn)元、154萬(wàn)元。上述公司分別負(fù)責(zé)手套產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷售、一次性手套生產(chǎn)、境外銷售中轉(zhuǎn)貿(mào)易服務(wù)、境外營(yíng)銷服務(wù)。

五家虧損子公司中更為典型的是唐山中紅塑膠，該公司于2013年成立，但一直未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)，其名下資產(chǎn)僅為一處土地及部分房屋建筑物，2019年?duì)I收與凈利潤(rùn)分別為0元與-21萬(wàn)元。

凈利潤(rùn)波動(dòng)起伏

既然證監(jiān)會(huì)已指出問(wèn)題，中紅醫(yī)療為何“明知故犯”?答案或許依然繞不開(kāi)公司所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，中紅醫(yī)療的產(chǎn)品以出口為主。2019年，公司境外銷售為公司貢獻(xiàn)了10.9億元收入，在總營(yíng)收中占比超九成。

受諸多因素影響，中紅醫(yī)療過(guò)去幾年?duì)I收雖穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻波動(dòng)不平。2016年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.69%至0.38億元，2017年增速轉(zhuǎn)正后，2018年再次同比下滑12.83%至0.57億元。

2019年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭俅无D(zhuǎn)正，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)達(dá)到11.7億元、0.89億元，分別同比上漲21%與57.5%，但盈利水平卻未出現(xiàn)顯著提升。

2017年至2019年，中紅醫(yī)療毛利率分別為19%、17.5%、18.9%。值得一提的是，公司毛利率低于同行可比上市公司英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療，三年毛利率差異均超5%，公司解釋稱，這是由結(jié)算模式、成本差異等因素所導(dǎo)致，另外，部分同行具備原材料議價(jià)優(yōu)勢(shì)。

這也就意味著，公司過(guò)去一年的漂亮業(yè)績(jī)可能是周期波動(dòng)的結(jié)果，而非持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)了飛躍。

賒銷現(xiàn)象的加重也從側(cè)面佐證了這點(diǎn)。2019年公司應(yīng)收賬款達(dá)到1.61億元，此前的兩年為1.33億元、1.53億元。前五名客戶應(yīng)收賬款余額占比首次超50%，此前在40%左右。

“隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模及收入規(guī)模的增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款金額亦同步小幅遞增。”中紅醫(yī)療對(duì)此解釋稱。

近幾年來(lái)，中紅醫(yī)療大力發(fā)展自有品牌、完善上下游生產(chǎn)鏈;寧可虧損也要保證子公司的運(yùn)營(yíng)，以發(fā)展國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、銷售、技術(shù)開(kāi)發(fā)、中轉(zhuǎn)貿(mào)易等業(yè)務(wù)，或許正是出于解決上述問(wèn)題的考慮。

現(xiàn)金流壓力浮現(xiàn)

在設(shè)立子公司的同時(shí)，中紅醫(yī)療還在加速擴(kuò)張生產(chǎn)線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年公司固定資產(chǎn)已逼近5億元。2015年至2017年，這一項(xiàng)目穩(wěn)定在2.5億元左右，2018年突然驟增至4.02億元。

以中紅醫(yī)療目前的財(cái)力和負(fù)債結(jié)構(gòu)，能否支撐它繼續(xù)擴(kuò)張?答案比較模糊。

2017年到2019年，中紅醫(yī)療短期借款逐年擴(kuò)大，分別為0.75億元、1.8億元、1.9億元。“這是由于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的需求有所增加，及投資建設(shè)丁腈手套二期生產(chǎn)線、江西中紅PVC手套生產(chǎn)線等”。

短期內(nèi)，公司面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。截至2019年年末，中紅醫(yī)療貨幣資金僅0.71億元，但一年內(nèi)要償還的債務(wù)就達(dá)到2.34億元;公司流動(dòng)負(fù)債已超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)，分別為5.06億元、4.37億元;流動(dòng)比率與速動(dòng)比率僅0.86與0.56，低于2與1的正常值。

最新披露的招股書中，公司將募集資金增加至5.79億元，其中4.29億元用于丁腈手套項(xiàng)目，1.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。2017年、2018年其提交的招股書顯示，計(jì)劃募資金額分別僅有2.87億、3.64億元。

這種情況下，中紅醫(yī)療對(duì)上市的渴望就不難理解了，但即使上市成功，目前問(wèn)題也并非能完全迎刃而解。公司在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱：“募集資金到位并投入項(xiàng)目建設(shè)后，公司資產(chǎn)規(guī)模及對(duì)應(yīng)的折舊、攤銷費(fèi)用將明顯增長(zhǎng)，存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目建成后若未來(lái)行業(yè)發(fā)生波動(dòng)、市場(chǎng)環(huán)境不如預(yù)期，募投產(chǎn)能若不能及時(shí)消化，可能導(dǎo)致實(shí)際收益不達(dá)預(yù)期。”

上述種種難題如何解決呢?招股書發(fā)布后，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到公司進(jìn)行詢問(wèn)答案，但一直未獲相關(guān)回復(fù)。

關(guān)鍵詞：抗疫概念償債壓力闖關(guān)IPO

責(zé)任編輯：Rex_08