2020年下半年，隨著疫情后經(jīng)濟逐步復蘇，資本市場局勢向好，美股三大指數(shù)、中國滬深指數(shù)顯上揚趨勢。在此背景下，一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司的股價和市值一再創(chuàng)新高，如騰訊控股收盤價于7月9日創(chuàng)新高，達563港元，市值5.38萬億港元;同日，阿里巴巴市值突破7000億美元，即5.61萬億港元。在港交所，兩者市值分別位列前兩位，京東、網(wǎng)易市值暫列第四、五位。
近年來，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在全球資本市場產(chǎn)生著舉足輕重的影響力，從量化數(shù)據(jù)上看，MSCI(注：明晟指數(shù))吸收多家中國公司;從事件上看，2019年11月阿里巴巴的再次回歸港交所改寫了騰訊多年一家獨大的局面;從戰(zhàn)略上看，大公司通過孵化子公司、投資并購等行為，壯大自身商業(yè)版圖。
那么，BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資了哪些上市公司?為什么要投資這些公司?被投資的上市公司業(yè)績?nèi)绾?基于上述的問題，筆者從中選取BATJ四家公司及其參控股的逾百家上市公司作為樣本數(shù)據(jù)進行研究分析。
一、BATJ差異化投資策略
2000年前后BAT相繼成立，三者分別起步于搜索、電商以及社交等行業(yè);2005年前后，騰訊和百度登陸資本市場，京東成立，行業(yè)進入高速發(fā)展期 。隨著公司體量和業(yè)務的不斷擴張，投資并購成為快速搶占市場的捷徑之一。
根據(jù)數(shù)據(jù)，BATJ中，騰訊和阿里巴巴對外股權(quán)投資早于其余兩家。騰訊和阿里進行第一筆對外投資在2005年，標的分別為Foxmail和Altaba;而百度和京東在2010年之后，標的分別為北京趣拿信息技術(shù)有限公司和韓國SK集團。
那公司如何選擇合適的標的?標的若為上市公司，那交易流程和信息數(shù)據(jù)較為詳細完整，投資風險較低;若為非上市公司，整個收購手續(xù)較為簡單，歷時較短。根據(jù)數(shù)據(jù)，BATJ對外股權(quán)投資單筆交易金額較高大多為上市公司，如阿里巴巴投資蘇寧云商、騰訊投資特斯拉等。由于上市公司資料較為豐富，筆者將選取BATJ投資的上市公司，借以勾勒大公司投資圖譜。
通過2019年年報和招股書，筆者對BATJ概念股的前十大股東進行梳理，并對部分股東進行股權(quán)穿透，篩選出與BATJ存在直接股權(quán)關(guān)系的上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，阿里巴巴、騰訊控股、京東、百度分別投資43家、37家、11家、9家上市公司，下文將圍繞這100家公司進行分析。
1。樣本公司中，阿里投資偏好國內(nèi)市場，騰訊偏好境外市場
由于被投資公司所屬的股票市場不同，公司的投資可以分別在A股、港股、美股及其他市場進行。根據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，阿里巴巴和百度投資A股的比例超過半數(shù)，其中阿里投資的A股公司達26家;而騰訊卻出現(xiàn)相反的態(tài)勢。騰訊對于美股、港股的投資數(shù)量為17家、11家，皆為四家公司中最多。
圖1:BATJ系上市公司所處板塊(不完全統(tǒng)計)
BATJ較偏好跨市場投資。BATJ的主要業(yè)務和營收皆來自國內(nèi)，阿里和百度雖然最先于美國上市，但活躍于國內(nèi)資本市場;騰訊跨國投資的在美上市的公司大多為中概股，如搜狗、蔚來等。因此，BATJ在發(fā)展國內(nèi)業(yè)務的同時，也提升自己在其他市場的影響力和減少宏觀因素對資本市場的影響。
2。樣本公司中，BAT青睞信息技術(shù)行業(yè)，京東青睞批發(fā)和零售業(yè)
由于交易雙方可能所處不同的行業(yè)，因此投資并購分為橫向、縱向和混合三類。橫向為交易雙方生產(chǎn)或銷售相同或者相似的產(chǎn)品，通過擴大市場份額進而增加競爭力和壟斷市場;縱向為交易雙方處于生產(chǎn)鏈中不同的環(huán)節(jié)，雙方往往為上下游，且比較清楚對方的經(jīng)營情況;混合一般是跨行業(yè)操作。(資料來源：《我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的跨國并購研究-以阿里巴巴為例》，2018)。
根據(jù)樣本，阿里和騰訊投資模式較為豐富，而京東和百度為橫向投資并購。通過梳理，本文提及的公司所屬行業(yè)可分為信息技術(shù)、金融、批發(fā)和零售業(yè)、傳媒、交通運輸、服務業(yè)、醫(yī)藥生物、通信和制造業(yè)等九種。阿里巴巴和京東歸為批發(fā)和零售業(yè)，騰訊和百度歸為信息技術(shù)。
圖2:BATJ系上市公司所屬行業(yè)(不完全統(tǒng)計)
由于近年來線上零售業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)正在進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，所以阿里側(cè)重投資信息技術(shù)(16家)、批發(fā)和零售業(yè)(11家)。根據(jù)上圖，騰訊投資信息技術(shù)(9家)和傳媒(9家)，布局文娛產(chǎn)業(yè);另外，騰訊投資了9家批發(fā)和零售業(yè)上市公司，如能與阿里可以分庭抗禮的京東、拼多多和美團點評等。百度和京東投資目的較為單純，多為同行業(yè)投資。
3。樣本公司中，除阿里系外，其余大多擁有自主經(jīng)營權(quán)
除了美股和港股，A股市場大體仍實行是同股同權(quán)的政策(注：科創(chuàng)板除外)，所以股權(quán)從一定程度上與控制權(quán)畫等號。根據(jù)對持股比例的不完全統(tǒng)計，除了孵化上市的公司，BATJ作為第一大股東出現(xiàn)的多為市值不足百億的公司。
總體而言，BATJ股東席位靠前，一般較大比例持股但不控股，如阿里和騰訊作為第二大股東出現(xiàn)次數(shù)最多。
圖3:BATJ系上市公司的股東序列
資料來源：各公司2019年年報及招股書
經(jīng)過對樣本篩選，持股比例超過10%共49家;持股超過20%共20家，阿里和騰訊各8家;持股比例超過的50%公司較為少見。在大比例持股后，阿里一般會行使管控的權(quán)利。如下表，馬云分別為亞博科技控股、阿里影業(yè)、阿里健康、恒生電子的實際控制人;而騰訊、京東和百度一般不直接管理被投資公司的經(jīng)營活動，允許其獨立運作，如搜狗、斗魚、達達等。
表1:BATJ參控股公司持股情況統(tǒng)計(注：持股比例不低于20%)
資料來源：各公司2019年年報及招股書、企查查、筆者
注：1、股東方為BATJ及旗下子公司;2、當相關(guān)股東超過一位時，我們將其設(shè)為一致行動人，并對其持有的股東進行加總;3、按持股比例降序排列;4、實際控制人的數(shù)據(jù)部分來自第三方，可能與實際有出入
在BATJ中，持有被投資公司股權(quán)比例最多的是阿里，其持有亞博科技控股55.71%的股份。亞博科技控股2016年被阿里收購，為中國體育彩票服務商。騰訊、京東、百度持有近半的為騰訊音樂(55.6%)、達達(47.5%)、愛奇藝(56.2%)。
4。 BATJ互為投資搭檔，騰訊最“百搭”
BATJ選擇對上市公司進行股權(quán)投資比較謹慎，那么，他們同時選擇一家公司的情況比較少。根據(jù)不完全統(tǒng)計，BATJ中多方參與投資的公司僅有9家，如阿里和騰訊投資的華誼兄弟、眾安在線、嗶哩嗶哩，騰訊和京東投資的易車、易鑫、永輝超市、唯品會、步步高，四家共同投資的中國聯(lián)通。
表2:BATJ參控股公司持股情況統(tǒng)計(注：持股比例不低于20%)
資料來源：各公司2019年年報及招股書
第一組中，股東方跨行業(yè)試水，對被投資公司業(yè)績發(fā)展有較為長期的的規(guī)劃;這3家公司中，騰訊持股一般多于阿里。第二組中，投資雙方業(yè)務關(guān)聯(lián)性較高，2家提供汽車相關(guān)服務，3家為零售類企業(yè);第三組，三大運營商之一的中國聯(lián)通在云計算、大數(shù)據(jù)方面分別與BATJ合作。根據(jù)年報，在云計算方面，聯(lián)通與阿里、騰訊、百度等持續(xù)開展公有云、云聯(lián)網(wǎng)等合作;在大數(shù)據(jù)方面，聯(lián)通與騰訊合資組建的智慧文旅公司;聯(lián)通與京東合營公司智慧足跡。
二、BATJ系上市公司在資本市場表現(xiàn)如何？
近年來，BATJ對于投資并購的手段越發(fā)專業(yè)，除了與風投公司合作，還自己建立了投資管理部門或者公司，如阿里旗下云鑫創(chuàng)投、阿里創(chuàng)投，騰訊旗下騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金、Huai River Investment，京東旗下JD Financial Investment、京東邦能投資，百度旗下的嘉興小度投資等。根據(jù)不完全統(tǒng)計，阿里、騰訊、京東和百度參與投資的公司眾多，分別有19家、14家、9家和5家。
憑借品牌效應以及輸出的資本和流量，BATJ往往會為被投資公司在資本市場帶來積極的影響，如股價、市值等。近期，BATJ股市表現(xiàn)較好，股價和市值保持增長，與之相關(guān)的公司市場表現(xiàn)較好。
1。在同時間點，騰訊投資的公司在股票市場表現(xiàn)較好
除了整合業(yè)務和擴大市場規(guī)模，BATJ還可以通過投資上市公司獲得收益。筆者選取樣本公司在2020年6月30日的收盤價，分別與6個月前、12個月前、18個月前及24個月前的收盤價做比較，以此了解被投資公司在2年間的成長收益情況。
表3:BATJ系上市公司收盤價及多日內(nèi)漲跌幅截選(單位：元、港元、美元)
統(tǒng)計日期截至2020年6月30日
注：1、多日內(nèi)收盤價漲跌幅=(當天收盤價-上日收盤價)/上日收盤價，平均漲跌幅為6個月、12個月、18個月和24個月漲跌幅的平均數(shù);2、表格按平均漲跌幅降序排列
如上表，我們選取了平均增跌幅前十位，漲幅最大的是阿里投資的GROUPON，增長了462.99%。除了GROUPON，其余公司在6M的表現(xiàn)差于12M、18M及24M。在數(shù)量上，騰訊占有絕對的優(yōu)勢，前十位占據(jù)8席(注：阿里和騰訊共同投資嗶哩嗶哩，騰訊和京東共同投資唯品會)。騰訊系公司具有以下特點：互聯(lián)網(wǎng)化、高成長性、上市時間不長。
2。樣本公司期末參考市值總和中，騰訊高于其他三家總和
BATJ通過投資如何影響上市公司的對應比例的市值呢?基于2019年12月31日、2020年6月30日的樣本的總市值，我們按照BATJ對應的持股比例，計算出各家公司股東的期末參考市值，最后將數(shù)據(jù)加總，得出總和。
其中，騰訊的2019年底、2020年中旬的參考市值總和分別為4123.50億元、6658.74億元，高于其余三家的總和。騰訊的高市值七成由美團點評、拼多多、京東、騰訊音樂貢獻。美團和拼多多總市值徘徊在萬億關(guān)口，騰訊對應的參考市值在6月30日分別達到了1851.13億元、1204.51億元。隨著四家公司市值的騰飛，大比例持股的騰訊的投資回報也“水漲船高”。
圖4:BATJ系上市公司的期末參考市值(單位：億元)
注：股東期末持股參考市值=持有被投資公司的股權(quán)比例*指定日期被投資公司總市值
阿里系、京東系和百度系公司參考市值最大的為阿里健康、達達和愛奇藝。自2019年12月31日至2020年6月30日，阿里健康總市值從不足千億元增長至2600多億，為阿里巴巴參考市值帶來了近2倍的增長。
3。樣本企業(yè)業(yè)績兩級分化，傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績亮眼，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)大多虧損
總體上，據(jù)樣本數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)公司財務數(shù)據(jù)遠不如傳統(tǒng)行業(yè)。通過2019年年報和2020年一季報，100家公司中，騰訊投資的京東位列營業(yè)總收入榜首，而阿里投資的郵儲銀行歸母凈利潤遠超其他公司。而騰訊系蔚來、拼多多，百度系愛奇藝營收尚可，但歸母凈利潤為所有公司中虧損較多。
對于阿里巴巴，傳統(tǒng)行業(yè)的財務數(shù)據(jù)優(yōu)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。根據(jù)數(shù)據(jù)，郵儲銀行和華泰證券的營業(yè)收入和歸母凈利潤優(yōu)于其他大部分公司，蘇寧易購在2019年的營業(yè)總收入、歸母凈利潤分別為2692.29億元、98.43億元，財務數(shù)據(jù)領(lǐng)先;但在2020年第一季度出現(xiàn)了虧損，歸母凈利潤為-5.51億元。而虧損較多分別為華誼兄弟、潤和軟件、嗶哩嗶哩等，但潤和軟件在2020年第一季度實現(xiàn)了扭虧為盈。
圖5:阿里投資的上市公司2019年、2020年一季度財務數(shù)據(jù)(單位：億元)
注：數(shù)據(jù)按照2019年歸母凈利潤降序排列
騰訊熱衷投資互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)公司前期投入大，前期難以獲利，業(yè)績往往表現(xiàn)不佳;直至后期實現(xiàn)規(guī)模效應，業(yè)績扭轉(zhuǎn)。2019年度、2020年一季度，業(yè)績表現(xiàn)較好的為京東和58同城。根據(jù)數(shù)據(jù)，京東和58同城的2019年歸母凈利潤分別為121.84億元、84.53億元，排名前兩位;而在2020年一季度，兩者歸母凈利潤分別為17.05億元、10.73億元，58同城位列第一。而蔚來、拼多多、華誼兄弟和趣頭條在2019年度和2020年第一季度持續(xù)虧損。蔚來和拼多多處于投入較大的發(fā)展前期;而華誼兄弟由于疫情，業(yè)績不佳。
圖6:騰訊投資的上市公司2019年、2020一季度財務數(shù)據(jù)(單位：億元)
京東投資的公司中，零售業(yè)多數(shù)盈利，其余行業(yè)大多虧損。除BATJ皆參與投資的中國聯(lián)通，京東投資的國內(nèi)零售行業(yè)的公司(唯品會、永輝超市、步步高)在2019年和2020年第一季度均實現(xiàn)盈利;但英國奢侈品電商Farfetech出現(xiàn)了虧損。其余投資的物流、汽車、旅游行業(yè)的公司暫未盈利，如京東孵化的物流公司達達的2019年、2020年一季度歸母凈利潤分別為16.7億元、2.79億元，營業(yè)總收入分別為31.00億元、11.00億元。
圖7:京東投資的上市公司2019年、2020一季度財務數(shù)據(jù)(單位：億元)
注：數(shù)據(jù)按照2019年歸母凈利潤降序排列
百度投資的信息技術(shù)行業(yè)公司多盈利。漢得信息、宇信科技、極米科技、齊屹科技在2019年度、2020年一季度均保持盈利。而攜程網(wǎng)在一季度業(yè)績“翻臉”，其2019年、2020年一季度歸母凈利潤分別為70.11億元、-53.53億元。虧損最為嚴重的是百度持股56.20%的愛奇藝，兩期歸母凈利潤分別為-103.23億元、-28.75億元。
圖8:百度投資的上市公司2019年、2020一季度財務數(shù)據(jù)(單位：億元)
注：數(shù)據(jù)按照2019年歸母凈利潤降序排列
三、結(jié)論
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，BATJ位于行業(yè)最前列;在資本市場，BATJ各自擁有獨到的投資策略。阿里偏好國內(nèi)市場，投資的上市公司數(shù)量較多。在獲得較大比例持股后，阿里一般會將公司轉(zhuǎn)為自己控制。騰訊偏好境外市場，且投資多為高成長性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，且給予企業(yè)獨立經(jīng)營權(quán)。京東和百度投資上市公司遠不及前兩家，且投資對象行業(yè)相關(guān)性較強，跨行業(yè)投資的公司業(yè)績不及同行業(yè)。
根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，在資本市場，騰訊表現(xiàn)較為優(yōu)異。通過對股價漲跌幅和期末參考市值的測算，騰訊在數(shù)量、金額上多于其他三家公司。
責任編輯：Rex_08
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