捷捷微電高送轉(zhuǎn)“巧遇”首發(fā)解禁 股價(jià)大漲背后財(cái)務(wù)或有水分

捷捷微電自上市以來(lái)連續(xù)實(shí)施“高送轉(zhuǎn)”，2019年分配預(yù)案推出后，次日股價(jià)漲停，與此同時(shí)，其實(shí)控人首發(fā)限售股大規(guī)模解禁，在此當(dāng)口，實(shí)施高送轉(zhuǎn)助推股價(jià)大幅上漲，就難免讓人懷疑，其是否在為大股東減持而做準(zhǔn)備。與此同時(shí)，其2019年采購(gòu)和營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)均存在勾稽異常，數(shù)據(jù)真實(shí)性令人懷疑。

4月15日，捷捷微電發(fā)布2019年利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元，同時(shí)以資本公積每10股轉(zhuǎn)增6股，次日，其便收獲漲停板，隨后引發(fā)深交所對(duì)其高送轉(zhuǎn)必要性及合理性的質(zhì)疑。捷捷微電于4月21日，以行業(yè)發(fā)展空間大、公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)等理由予以回復(fù)，然而，記者注意到，其此次高送轉(zhuǎn)時(shí)逢實(shí)控人首發(fā)股票大規(guī)模解禁，因此，不排除其這般操作是為股東高位減持做準(zhǔn)備的可能。

更重要的是，2019年年報(bào)捷捷微電披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，采購(gòu)規(guī)模大幅增加，采購(gòu)支出卻出現(xiàn)驟減，另外，其營(yíng)業(yè)收入真實(shí)性也存在疑點(diǎn)，而這也令人懷疑，是否是因?yàn)槭装l(fā)股票解禁，為配合大股東未來(lái)的減持而進(jìn)行的財(cái)務(wù)操作。

高送轉(zhuǎn)“巧遇”首發(fā)解禁

捷捷微電除了即將進(jìn)行的高送轉(zhuǎn)外，事實(shí)上，其自2017年3月上市以來(lái)，已連續(xù)實(shí)施多次資本公積轉(zhuǎn)增股本。其中2017年和2018年，其轉(zhuǎn)增比例分別為每10股轉(zhuǎn)增9股和每10股轉(zhuǎn)增5股。在上市不足三年的時(shí)間中，捷捷微電就通過(guò)送股、股權(quán)激勵(lì)、再融資增發(fā)等方式不斷擴(kuò)大股本。2017年上市時(shí)，該公司股本尚只有9360萬(wàn)股，而如今已增至3.05億股，增幅高達(dá)225.85%。

隨著股本不斷擴(kuò)大，其每股收益(EPS)遭到稀釋，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，2017年至2019年，其基本每股收益分別為1.64元、0.93元、0.7元。

4月15日晚間，其拋出高送轉(zhuǎn)的利好信號(hào)后，二級(jí)市場(chǎng)迅速響應(yīng)，次日其便收獲一個(gè)漲停板，股價(jià)得以推升，目前其靜態(tài)市盈率(PE)已近60倍。

事實(shí)上，自2020年1月8日，捷捷微電剛剛實(shí)施定向增發(fā)開(kāi)始，其股價(jià)便“瘋狂”上漲，2020年1月8日其收盤價(jià)為26.86元，截至4月24日收盤，其股價(jià)已經(jīng)達(dá)到35.6元，區(qū)間漲幅為32.54%。僅幾個(gè)月的時(shí)間，其市值大幅飆升，現(xiàn)已成功躋身百億市值公司行列。

由于捷捷微電股價(jià)漲勢(shì)喜人，其定增參與方預(yù)計(jì)獲益頗豐。捷捷微電此次定向增發(fā)的總股數(shù)為3566萬(wàn)股，限售期為12個(gè)月，定增發(fā)行價(jià)為21.18元/股，以截至發(fā)稿收盤價(jià)35.6元/股來(lái)看，參與定增的認(rèn)購(gòu)方預(yù)計(jì)將浮盈數(shù)億元。

值得警惕的是，2020年3月16日，捷捷微電于2017年3月首發(fā)上市的限售股大規(guī)模解禁，解禁股數(shù)為9918萬(wàn)股，占總股本比重高達(dá)32.39%，其中涉及的股東為江蘇捷捷投資有限公司、黃善兵、南通蓉俊投資管理有限公司。黃善兵為上市公司實(shí)控人、江蘇捷捷投資有限公司為其所控制公司，二者本次解禁股數(shù)占解禁總股數(shù)的9成以上，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，解禁總股數(shù)市值高達(dá)34.36億元。在控制人首發(fā)限售股大規(guī)模解禁的當(dāng)口，捷捷微電拋出高送轉(zhuǎn)的好消息，再次助推股價(jià)大幅上漲，就難免讓人懷疑，其是否在為大股東減持而做準(zhǔn)備。

可疑的采購(gòu)

2020年以來(lái)，捷捷微電股價(jià)大幅上漲，除了受高送轉(zhuǎn)、員工股權(quán)激勵(lì)等政策影響外，其持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也是重要影響因素，然而《紅周刊》記者查看其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019年，其現(xiàn)金流數(shù)據(jù)存在異常，再進(jìn)一步核算其采購(gòu)數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系后，發(fā)現(xiàn)其中存在巨額差異，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性也令人擔(dān)憂。

2019年年報(bào)顯示，其“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額僅為6841.32萬(wàn)元，而2017年、2018年該科目金額分別達(dá)1.58億元、2.17億元，2019年現(xiàn)金支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以上兩年，這顯得很奇怪，難道是其本期大幅縮減了采購(gòu)，還是說(shuō)進(jìn)行了大額度的賒購(gòu)?

財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為5538.26萬(wàn)元、6294.12萬(wàn)元、9883.27萬(wàn)元，占總采購(gòu)額的比例分別為44.54%、35.16%、39.20%，由此推算出全年采購(gòu)總額分別為1.24億元、1.79億元、2.52億元，可見(jiàn)，其采購(gòu)金額是逐年增加的，并不存在2019年大幅縮減采購(gòu)的情況。但在以上周期內(nèi)，其“購(gòu)買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/采購(gòu)總額(不含稅)”比例分別為126.71%、121.05%、27.13%，2019年這一比例大幅下降，也就意味著其當(dāng)年以現(xiàn)金采購(gòu)的部分相當(dāng)少，賒購(gòu)規(guī)模應(yīng)該不低，那我們?cè)賮?lái)看看其賒購(gòu)的情況。

年報(bào)顯示，2019年其應(yīng)付賬款金額為1.22億元，相較2018年確實(shí)有大幅新增，新增幅度為61.37%，然而，即使如此，也仍然不足以支撐其當(dāng)年的采購(gòu)總額。鑒于此，我們來(lái)進(jìn)一步確認(rèn)下，其現(xiàn)金流與采購(gòu)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系，看看是否正常。

上文中我們已經(jīng)核算過(guò)，2019年捷捷微電全年采購(gòu)總額為2.52億元，考慮到其主要產(chǎn)品為功率半導(dǎo)體芯片和功率半導(dǎo)體器件，適用于13%的增值稅稅率(注：自2019年4月增值稅稅率由16%下調(diào)至13%)，推可估算出其含稅采購(gòu)金額約為2.87億元。而該部分含稅采購(gòu)金額一方面會(huì)體現(xiàn)為現(xiàn)金流量的流出，另一方面則會(huì)導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減變動(dòng)。

2019年，其“購(gòu)買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為6841.32萬(wàn)元，再剔除本期預(yù)付賬款增加額128.47萬(wàn)元變動(dòng)的影響，則與本期采購(gòu)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出金額為6712.85萬(wàn)元，該金額與含稅采購(gòu)金額相較少了2.2億元，這意味著本期其經(jīng)營(yíng)性債務(wù)將會(huì)出現(xiàn)同等規(guī)模的增加。

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2019年應(yīng)付賬款金額為1.22億元，較上期末的7537.41萬(wàn)元，僅增加了4626萬(wàn)元，這比2.2億元的理論應(yīng)增加金額差了1.74億元，該金額占其含稅采購(gòu)總額的比重高達(dá)60.46%。

結(jié)合上文來(lái)看，顯然其2019年的采購(gòu)支出不足以支撐其披露的采購(gòu)總額，而且前后相差金額巨大，那么其采購(gòu)數(shù)據(jù)的真實(shí)性就很值得懷疑了。

營(yíng)業(yè)收入或有“水分”

不僅采購(gòu)數(shù)據(jù)存在疑點(diǎn)，捷捷微電營(yíng)業(yè)收入也存在虛增的嫌疑。

捷捷微電自2017年上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入一直維持著高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2017年至2019年，其營(yíng)業(yè)收入增速分別達(dá)29.91%、24.76%、25.40%。而隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，其應(yīng)收賬款金額也在不斷攀升，2019年其應(yīng)收賬款同比增加了50.09%，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重也由2018年的24.51%上升至29.33%，這也表明其應(yīng)收賬款回收難度在不斷加大。更重要的是，其營(yíng)業(yè)收入也存在數(shù)億元的勾稽差異。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，捷捷微電營(yíng)業(yè)收入金額為6.74億元(如表2)，其中境外收入為7238.02萬(wàn)元，該部分不考慮增值稅，其余收入適用于13%的增值稅稅率(增值稅稅率調(diào)整同上文)。經(jīng)計(jì)算，2019年其含稅營(yíng)業(yè)收入約7.57億元。根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽情況，含稅營(yíng)業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

2019年，其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為4.29億元，本期預(yù)收賬款變動(dòng)較小故不予以考慮，將銷售收到的現(xiàn)金與含稅營(yíng)收相勾稽，相較少了3.28億元，故理應(yīng)使得當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)出現(xiàn)同等金額的增加。

捷捷微電2019年末應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資金額分別為504.68萬(wàn)元、1.98億元、5259.83萬(wàn)元，合計(jì)金額達(dá)2.55億元，相較上年末相同項(xiàng)目合計(jì)金額1.63億元，增加了9240.13萬(wàn)元(注：由于壞賬準(zhǔn)備金額變動(dòng)額較小，故此處不予考慮)。但該金額與理論應(yīng)增加額3.28億元相較，少了2.35億元，這也就意味著捷捷微電當(dāng)年有2.35億元的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有相關(guān)現(xiàn)金流及債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑，而該部分占其含稅營(yíng)收的比重達(dá)31.11%，也就是說(shuō)捷捷微電有三成的營(yíng)收可能含有“水分”。

《紅周刊》記者核算捷捷微電2018年的營(yíng)收及采購(gòu)數(shù)據(jù)，則發(fā)現(xiàn)勾稽關(guān)系基本正常，耐人尋味的是，為何其營(yíng)業(yè)收入、采購(gòu)數(shù)據(jù)均在2019年開(kāi)始出現(xiàn)數(shù)億元的勾稽差異?這就難免令人懷疑，這是否是因?yàn)槭装l(fā)股票解禁，為配合大股東未來(lái)的減持，而進(jìn)行的財(cái)務(wù)操作?

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