樂(lè)惠國(guó)際“亂入”啤酒行情：上市后業(yè)績(jī)連降，精釀戰(zhàn)略有效嗎？

啤酒行情來(lái)了。

近日，消費(fèi)旺季疊加地?cái)偢拍睿【乒杉w大漲。昨日，行業(yè)龍頭華潤(rùn)啤酒、青島啤酒股價(jià)均創(chuàng)下歷史新高。

其中，啤酒行業(yè)配套公司樂(lè)惠國(guó)際(603076,股吧)，也搭上啤酒行情的順風(fēng)車，近一個(gè)月股價(jià)漲幅超過(guò)20%。

如果說(shuō)2019年行業(yè)整體回暖、2020年消費(fèi)前景看好，是這一輪行情的根本原因，那么，樂(lè)惠國(guó)際實(shí)在是有點(diǎn)“亂入”了。

2017年上市到現(xiàn)在，樂(lè)惠國(guó)際業(yè)績(jī)連年下滑。公司2019年?duì)I業(yè)收入7.54億元，還不如3年前，并錄得首次虧損，凈利潤(rùn)-2481.36萬(wàn)元。

整體市場(chǎng)需求下降，收購(gòu)而來(lái)的德國(guó)子公司破產(chǎn)，導(dǎo)致公司2019年海外市場(chǎng)收入直接腰斬，主營(yíng)業(yè)務(wù)可謂四面楚歌。

危難之時(shí)，公司緊跟潮流推進(jìn)精釀戰(zhàn)略，生產(chǎn)精釀啤酒設(shè)備，甚至親自下海做“啤酒地產(chǎn)”和精釀啤酒廠，試圖從2B轉(zhuǎn)型2C來(lái)實(shí)現(xiàn)自救。

上市后業(yè)績(jī)連降

寧波樂(lè)惠國(guó)際工程裝備股份有限公司(簡(jiǎn)稱“樂(lè)惠國(guó)際”)1998年成立于浙江寧波象山，主營(yíng)業(yè)務(wù)為液體食品裝備，2017年11月在登陸上交所。

雖然并非面向消費(fèi)者的啤酒品牌，但樂(lè)惠國(guó)際(603076.SH)的客戶囊括了中國(guó)乃至世界范圍內(nèi)的啤酒巨頭，包括百威英博、華潤(rùn)啤酒(00291.HK)、青島啤酒、嘉士伯等，在細(xì)分行業(yè)舉足輕重。

上市前，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大跨越。2014年-2016年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.33億元、7.24億元、9.51億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5052.62萬(wàn)元、6440.26萬(wàn)元、7667.78萬(wàn)元。

不過(guò)，從上市當(dāng)年開始，公司業(yè)績(jī)便出現(xiàn)連年下滑。2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.32億元、9.71億元、7.54億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6718.55萬(wàn)元、3897.68萬(wàn)元、-2481.36萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)下滑至此的根本原因是啤酒設(shè)備需求量下降。中國(guó)啤酒市場(chǎng)自2013年之后出現(xiàn)連續(xù)4年的下滑，累計(jì)降幅高達(dá)25%，直到2018年-2019年才出現(xiàn)消費(fèi)企穩(wěn)和小幅增長(zhǎng)。

啤酒行業(yè)回暖，并不意味著啤酒設(shè)備需求增長(zhǎng)。事實(shí)恰恰相反，啤酒行業(yè)在經(jīng)歷了數(shù)年的產(chǎn)能過(guò)剩后，開啟了一場(chǎng)去產(chǎn)能大潮。

華泰證券(601688,股吧)一份研報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年啤酒行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率僅59%。最近幾年，燕京啤酒(000729,股吧)(000729.SZ)、重慶啤酒(600132,股吧)等頭部廠商，紛紛關(guān)停旗下閑置工廠。

而且，近年的啤酒行業(yè)回暖，是以高端化為主要?jiǎng)恿Α＜幢阄磥?lái)啤酒市場(chǎng)規(guī)模會(huì)逐漸回升，啤酒消費(fèi)量也很難再有大的突破，直接遏制了企業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)熱情。

收購(gòu)海外資產(chǎn)暴雷

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求萎縮，樂(lè)惠國(guó)際將目光投向了海外市場(chǎng)。

2018年3月，公司斥資950萬(wàn)歐元，收購(gòu)有近50年歷史的德國(guó)乳品包裝公司Finnah，進(jìn)入乳品包裝領(lǐng)域，完成啤酒、飲料和乳品相互協(xié)同的液體食品裝備總體產(chǎn)業(yè)布局。

公司當(dāng)時(shí)的介紹稱，F(xiàn)innah擁有世界領(lǐng)先的酸奶、鮮奶等液體奶高速無(wú)菌包裝技術(shù)，在歐美擁有300多家優(yōu)質(zhì)客戶，并且在南京樂(lè)惠芬納赫工廠實(shí)現(xiàn)德國(guó)技術(shù)中國(guó)制造。

盡管樂(lè)惠國(guó)際的口號(hào)是“把產(chǎn)品做得和德國(guó)一樣好”，但收購(gòu)的這家德國(guó)公司，卻把公司帶進(jìn)了坑里。

收購(gòu)僅1年，F(xiàn)innah便遭遇一場(chǎng)834.13萬(wàn)歐元的重大合同退貨事件。考慮到Finnah持續(xù)經(jīng)營(yíng)虧損和資不抵債的現(xiàn)狀，公司決定及時(shí)止損，讓Finnah在2019年申請(qǐng)破產(chǎn)。

這個(gè)故事和暴風(fēng)集團(tuán)(300431,股吧)收購(gòu)海外資產(chǎn)MPS，頗有幾分相似。

Finnah破產(chǎn)，導(dǎo)致公司計(jì)提資產(chǎn)減值。2019年，德國(guó)子公司Finnah對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響達(dá)到6319.56萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，如果不是Finnah暴雷，公司業(yè)績(jī)只是出現(xiàn)下滑，絕不至于虧損。

公司針對(duì)原股東MAX可能存在惡意隱瞞Finnah存在風(fēng)險(xiǎn)的違約行為，在2020年3月正式提起仲裁，要求原股東等賠償收購(gòu)和投資的損失。目前仲裁結(jié)果不明。

受海外收購(gòu)爆雷影響，此前占據(jù)公司半壁江山的海外業(yè)務(wù)，也出現(xiàn)劇烈下滑。2019年，公司海外業(yè)務(wù)收入4.38億元，同比下降45.48%，成為公司營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因。

精釀戰(zhàn)略能否自救？

樂(lè)惠國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展空間有限，最起碼，在短時(shí)間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績(jī)。于是，2019年以來(lái)，公司進(jìn)一步強(qiáng)化了此前有所涉足的精釀業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來(lái)，在中國(guó)啤酒總消費(fèi)量下滑的背景下，作為高端啤酒領(lǐng)域里小而美的精釀啤酒，平均每年保持6.57%的比例增長(zhǎng)。

一方面，公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行改造，推出中小型精釀啤酒設(shè)備，號(hào)稱要“做中國(guó)精釀平臺(tái)企業(yè)”。

此前，樂(lè)惠國(guó)際的客戶多是大型啤酒企業(yè)，相當(dāng)于2B，精釀啤酒設(shè)備的客戶多是小型釀酒組織甚至是個(gè)人，相當(dāng)于2C。

另一方面，公司投資寧波精釀谷科技有限公司，建設(shè)寧波大目灣精釀文旅綜合體和上海松江城市精釀體驗(yàn)工廠等項(xiàng)目。

啟信寶顯示，寧波精釀谷由樂(lè)惠國(guó)際持股100%，公司法定代表人為上市公司法定代表人黃粵寧。

2018年底，公司通過(guò)對(duì)寧波精釀谷增資11484萬(wàn)元的事項(xiàng)，該筆增資款于2019年實(shí)際到位。

這還不夠。公司于2020年3月發(fā)布《2020年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬募集資金4.18億元，投入當(dāng)日鮮精釀(啤酒工坊)項(xiàng)目和鮮啤酒售賣機(jī)運(yùn)營(yíng)等項(xiàng)目，擬打造精釀啤酒新零售模式，作為精釀谷產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的組成部分之一。

如果這些項(xiàng)目落地，公司將形成裝備制造和精釀產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的雙主業(yè)格局。

不過(guò)，樂(lè)惠國(guó)際的精釀戰(zhàn)略最終能否成功，還有很多困難需要跨越。

精釀啤酒本就是從普通工業(yè)啤酒的大盤中去搶份額，以高端化帶動(dòng)的啤酒消費(fèi)市場(chǎng)回暖背景下，存量競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈;另外，即便是精釀啤酒，規(guī)模化生產(chǎn)的背后仍然是幾家世界啤酒巨頭，典型如百威旗下的鵝島和拳擊貓等，新啤酒玩家的市場(chǎng)空間，非常有限。

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