Jackson Hole全球央行會議舉行 美聯儲主席鮑威爾發表談話

Jackson Hole會議上美聯儲主席鮑威爾談話內容的前瞻。

一年一度的Jackson Hole全球央行會議將于8月27日舉行。金融危機后該會議已成為各家央行貨幣政策信息的傳遞窗口。本次會議上鮑威爾將就“貨幣政策框架評估”主題發表演講，預計內容或與提高通脹容忍度有關。

預計2021Q2美國CPI同比或超4%。

美國CPI口徑通脹包括四個分項：能源分項、食品分項、商品型通脹分項以及服務型通脹分項。能源價格波動大、服務型通脹分項權重高，因此在預測美國CPI口徑通脹時這兩項至關重要。前者的領先指標是油價、后者的領先指標是失業率。假定明年Q2美國失業率穩步回落至8.5%，國際原油價格不低于美國頁巖油盈虧平衡點40美元/桶，則2021年5月美國CPI同比就有望超過4%。一旦疫苗年底問世，2021上半年WTI油價大概率升破50美元/桶，則明年5月美國CPI也將面臨更高的同比升幅。

金融危機后美聯儲貨幣政策或存在雙通脹目標：價格型工具錨是核心PCE；現行的數量型工具錨或為CPI。

美聯儲通脹目標是核心PCE達到2%，但與這個目標形成綁定關系的是基準利率，而CPI同比很可能是金融危機以來數量型貨幣政策工具的隱形約束。金融危機后美聯儲實施過三輪QE，QE1與QE2基本連續，但QE2與QE3之間則增加了一年的扭轉操作(Operation Twist，OT)。我們認為OT的出現與2011年Q2-Q3美國CPI同比突破3%有關。提高通脹容忍度或意味著打破現行政策框架對2021年H1美聯儲進一步購買美債的約束。

高政府杠桿率才是當前美債收益率的核心矛盾，調整政策框架或意味著2021年H1美聯儲將在CPI高企階段保持購債動作。

疫情沖擊下今明兩年美國政府杠桿率將大幅攀升。紐約聯儲及里士滿聯儲的研究成果表明高政府杠桿率對于貨幣政策的影響。為了幫助政府降低債務支出成本，美聯儲需要通過買債手段將10年期美債收益率壓制在1%下方。此外，長短端美債利差已收斂至極窄水平，扭轉操作不再可行，明年上半年即便CPI同比升破4%，美聯儲仍需保持美債凈增持趨勢。

假若符合預期，美聯儲調整政策框架有何影響。

未來一年美聯儲會持續增持美債，此間10Y美債收益率將保持低位;美聯儲會繼續實踐收益率曲線管理政策;明年上半年黃金大概率仍有一波上行行情;提高通脹容忍度理論上會進一步助推美元貶值。但是，一旦疫情影響消除美國政府杠桿率將從高位回落，屆時10年期美債收益率將進入回升趨勢。預計該時點或將出現在2022年甚至2021年H2。

關鍵詞： 油價 黃金

責任編輯：Rex_08