多空交織 黃金維持振蕩

COMEX黃金價(jià)格自10月以來整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢，10月上旬一度突破1930美元/盎司后沖高回落。其間美元指數(shù)延續(xù)了9月底以來的慣性下跌，并重新進(jìn)入下行通道區(qū)間。本周以來，美國新一輪財(cái)政刺激方案一波三折，英國和歐盟的脫歐談判進(jìn)展緩慢，IMF上調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速，美元指數(shù)在93點(diǎn)大幅反彈，黃金價(jià)格下挫，但英鎊飆升拖累美元指數(shù)，COMEX黃金價(jià)格圍繞在1900美元/盎司附近波動(dòng)，滬金2012合約堅(jiān)守在400元/克關(guān)口。

近期美國通脹預(yù)期降溫，一方面美國疫情反彈，疊加美國新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃擱置，美國就業(yè)市場復(fù)蘇不及預(yù)期;另一方面國際原油價(jià)格低迷，美國CPI增速不及預(yù)期。美國5年期通脹保值債券(TIPS)與常規(guī)5年期美國公債之間的收益率差，即TIPS損盈平衡通脹率自9月以來明顯回落。目前TIPS損盈平衡通脹率由8月底最高的1.69%回落至1.52%。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表行動(dòng)在6月初達(dá)到頂峰后開始停滯不前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限。在此背景下，美國新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃是提振美國經(jīng)濟(jì)以及提升通脹預(yù)期的關(guān)鍵，但大選日之前美國財(cái)政刺激政策陷入僵局，其表面上是美國兩黨在規(guī)模上存在分歧，其實(shí)質(zhì)是大選前兩黨博弈加劇。后期來看，大選之前美國達(dá)成刺激法案的可能性降低，美國通脹預(yù)期減弱，美國實(shí)際收益率走高，對金價(jià)走勢造成拖累。

從實(shí)際利率的角度，當(dāng)前實(shí)際利率是驅(qū)動(dòng)金價(jià)的關(guān)鍵。目前10年期美債收益率約為0.73%，美國名義利率維持在較低水平，但是由于美國財(cái)政刺激談判陷入僵局，通脹預(yù)期上行受阻，使得實(shí)際利率下行預(yù)期被打壓。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)短期基本不太可能出現(xiàn)明顯的降息和擴(kuò)表等行為，10年期美債收益率難以回歸下行趨勢，這意味著如果通脹預(yù)期不能有效回升，實(shí)際利率在今明兩年很難有下行空間，金價(jià)反彈將受限。

世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF實(shí)現(xiàn)連續(xù)十個(gè)月凈流入。三季度以來，機(jī)構(gòu)對黃金ETF持倉均出現(xiàn)比較明顯的增倉，黃金ETF增倉幅度達(dá)7.6%。10月以來，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉已累計(jì)增加9噸至1278噸，而CFTC黃金非商業(yè)凈多頭持倉自9月底以來連續(xù)兩周增加，累計(jì)增加29527手至248587手，其中多頭持倉大幅增加1.2萬手，空頭持倉減少1.7萬手。近期黃金價(jià)格波動(dòng)較為明顯，但機(jī)構(gòu)持倉并未明顯下降，說明機(jī)構(gòu)對黃金仍存在看多預(yù)期。

黃金的投資屬性對黃金價(jià)格有支撐作用。四季度來看，隨著美股趨穩(wěn)以及歐美政治風(fēng)險(xiǎn)聚集，黃金避險(xiǎn)需求料將上升。短期來看，基本面影響多空交織，黃金價(jià)格料維持振蕩。滬金下方第一支撐380元/克，而上方仍有可能重回450元/克。中期來看，支撐金價(jià)上漲的邏輯依然存在，美元未達(dá)到反轉(zhuǎn)條件之前，以美金計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格調(diào)整空間有限。若美國新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃年內(nèi)能夠落地，金價(jià)有望突破歷史高位。

美國通脹預(yù)期降溫

關(guān)鍵詞： 黃金

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