隨著近期監管層的頻頻表態，新一輪的全市場退市制度改革方向逐漸明朗，規則有望近期落地。
第一財經記者從接近監管部門人士處獲悉，退市新規將吸收借鑒科創板、創業板試點退市改革經驗，優化退市標準和程序，拓寬多元退出渠道，預計近期會推出并對外征求意見。
就在11月19日，證監會上市公司監管部副主任孫念瑞在“2020上市公司高質量發展論壇”上表示，證監會將優化退市標準，把單一連續虧損退市指標改為組合類財務退市指標，總體思路是不再簡單考察企業盈利性，而是同時注重持續經營能力，退市的指向性也將更符合注冊制要求。
11月28日，證監會副主席閻慶民也公開講話稱，要健全常態化退市機制，實現“退得下”、“退得穩”。提高我國退市機制的適應性，也要通過重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。同時，對于嚴重財務造假的“害群之馬”、喪失持續經營能力的“空殼僵尸”，增強退市剛性，決不允許“久拖不退”。
“退市制度改革必須與注冊制改革相匹配，注冊制的多元化、多通道的IPO標準，需要多元化、多通道退市制度與之相配套。退市制度改革的大方向也是市場化，比如‘1元退市’標準、‘市值退市’標準，提高投資者風險意識，讓投資者用腳投票。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經表示，新的退市制度改革，除了優化指標體系之外，更需要強化信息披露監管，讓造假得到徹底遏制，退市制度才能有效、高效實施。
在中泰證券首席經濟學家李迅雷看來，退市要求簡單明了、程序簡化，有利于促進退市，促進市場優勝劣汰，以及促進資本市場的規范化，對A股市場有著深遠意義。一方面可以讓指數成份股更加優質，促進指數上漲;另一方面，可以矯正估值體系，防止劣幣驅逐良幣。
汲取科創板、創業板退市改革經驗
注冊制試點被提出來之后，退市制度同時也被提升到一個重要的地位。尤其是今年，退市制度成為一大改革的重點。
在近兩個月的時間，中央層面多次提及健全上市公司退市機制。 11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》，方案指出，健全上市公司退市機制，依法從嚴打擊證券違法活動，是全面深化資本市場改革的重要制度安排。
11月3日，在《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中也提出，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。
11月10日，證監會召開貫徹落實《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》動員部署會，會上提出，暢通“出口關”，抓好退市制度改革落地實施。
在全面推行注冊制的改革背景之下，新一輪的全面退市制度改革也有了可借鑒的方向。第一財經記者獲悉，退市新規將吸收借鑒科創板、創業板試點退市改革經驗。
在2019年設立科創板并試點注冊制改革和2020年創業板注冊制改革中，證監會對對退市制度作出了兩大重點安排，一是完善退市標準。包括多維度刻畫喪失持續經營能力的主業“空心化”企業的基本特征，引入“扣非凈利潤為負且營業收入低于一個億”的退市指標，取代以往單一的連續虧損退市指標;增加市值退市指標、信息披露或規范運作存在重大缺陷退市指標;保留了非標審計意見、交易類退市指標等。
二是優化退市程序。取消暫停上市和恢復上市程序，對應當退市的企業直接終止上市，避免重大違法類、主業“空心化”的企業長期滯留市場，擾亂市場預期和定價機制;壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。較現行“三連虧暫停、四連虧退市”標準相比，時間大幅縮短。
“整個A股市場的退市制度改革應該向科創板、創業板看齊。”董登新分析稱，傳統的單一盈利指標退市標準已無法適應注冊制的需要，組合類財務退市指標能夠更精準、科學地判斷一家公司是否應該退市。
他同時稱，科創板和創業板的退市制度改革中，最重大的成果是廢除暫停上市、恢復上市、重新上市環節，終結了炒殼、賭殼、保殼游戲，讓空殼企業和僵尸企業無處藏身，只有退市一條路;相對應的，投資者風險意識也大幅提升，學會主動用腳投票，較大的提高了退市效率，縮短退市周期。
“過去在退市制度上存有較多障礙，比如，ST股票保殼戲法、地方政府要扶貧的項目盡可能不讓它退市，但實際上沒有起到保護投資者利益的作用，這次的退市制度改革簡化程序，讓將死上市公司不再有恢復上市的僥幸心理，有利于促進市場的優勝劣汰。”李迅雷對第一財經記者稱。
拓寬退市渠道與加強投資者保護
在借鑒科創板、創業板試點退市改革經驗之外，新的退市制度還可以從哪些方面進行完善，或者需要哪些配套政策?
董登新認為，退市制度的有效實施，需要一個前提條件，就是監管必須到位，尤其是信息披露監管要有足夠的威懾力，讓上市公司不敢造假，那么真實、高質量的信息披露能夠有效的引導投資者作出正確決策，提高投資者風險意識，并主動用腳投票，可以有效發揮市場化退市標準的作用，比如“1元退市標準”、“市值退市標準”。
除了退市嚴格監管外，還要嘗試多元化的退出渠道。據第一財經記者了解，完善破產重整等制度也是監管層推動多元化退市的一個方向——除了讓觸發退市指標的公司退市外，還可以通過讓問題資產退市，實現上市公司質量的提升。
證監會近期明確提出，交易所要切實承擔主體責任，各派出機構與地方政府加強協作，堅決打擊各類惡意規避退市行為，嚴肅處置通過煽動纏訪鬧訪等方式對抗監管的行為;拓寬多元化退出渠道，充分調動相關方面和地方積極性，重點推動重整一批、重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風險有序出清。
閻慶民在11月28日的講話中表示，前些年，我國資本市場尚處于發展初期，各方面認識不統一，退市機制不健全。2001-2018年，年均退市公司僅6家，年均退市率0.36%;而美股達4%，是我國的10倍。其退市比較順暢，有兩個重要原因：一是退出渠道多元，強制退市只占市場退出的5%，通過私有化、重組等其他方式退出占95%;二是集團訴訟等司法救濟機制比較健全，能夠有效保護投資者合法權益。
“落實新《證券法》，推動投保機構代表人訴訟制度盡快通過典型個案落地，實現市場出清與保護投資者的雙重目標。”閻慶民稱。
李迅雷也表示，在配套制度方面，需要加強投資者保護，“對于退市之前存在爭議、有仲裁等損害投資者利益的情況，該賠償的要賠償，投資者保護基金的錢需要充分利用起來”。
另外，李迅雷認為，退市配套制度中還需加強事前的風險提示，上市公司要做到充分披露信息，讓投資者能夠較早認識到相關公司可能存在退市的風險，以避免突發性的退市讓投資者措手不及。
影響A股市場幾何？
中國資本市場30年來，截至今年11月30日，A股上市公司數量共有4087家，退市公司數量僅為125家。那么，若新的退市制度推出的話，A股市場的退市情況會有多大改觀，對整個股市影響幾何?
“目前A股市場正在經歷注冊制改革下的快速擴容，那么退市公司的數量也會大幅增長，按照目前的趨勢，在新退市制度下，預計一年退市三五十家公司應該是一種常態化的現象。”董登新對第一財經記者稱。
他同時稱，新的退市制度可能會帶來大進大出的效果，也就說，若A股市場將來每年IPO數量在300家~500家左右的話，那么一年退市(包括主動退市和強制退市)的數量應該保持在100家左右才算相匹配，最少不應該少于三五十家。
“以此來看，將來資本市場應該會掀起并購和私有化的浪潮。退市的整體規模中，通過并購退市和私有化退市的數量差不多占到退市總數的一半，強制退市的數量可能也會基本上占到一半。而在強制退市中，因‘1元退市標準’退市的公司數量可能占到一半。”董登新預計。
除了退市公司數量將增加之外，李迅雷認為，新一輪退市制度的改革，將給A股市場帶來深遠的影響。
他以美國股市舉例稱，美國股市表現較好的一個原因在于，它是建立在大量公司淘汰的基礎上，基本上從1980年到現在退市了1.8萬家左右，剩下5000多家，指數成份股則是優中選優，這樣的話，指數上漲則較為明顯。
另一方面，李迅雷認為，退市制度完善之后，退市率得到提高，A股市場游戲規則發生變化，有利于估值結構的完善，矯正估值體系。
“科學的估值體系，應該是給股市中確定性強的公司更高的溢價，比如每股盈利可預期、主營業務突出、未來業績相對有保障等這些公司的估值水平應該相對高一些，對那些主營業務變幻莫測、經常進行并購重組、主營業務多元化等存不確定性的公司可以進行折價。”李迅雷具體分析稱。
閻慶民也表示，上市公司有進有出、優勝劣汰，才能“流水不腐、戶樞不蠹”;“只進不出”將扭曲市場估值體系，導致逆向選擇、劣幣驅逐良幣。
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