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23Q1 傳媒行業（申萬）指數漲幅34.24%，處于領先位置。而傳媒行業的細分行業中，游戲Ⅱ（申萬）指數漲幅64.75%。
23Q2 有望看到更多新游貢獻增長。23Q1 新游戲上線較少，老游戲《王者榮耀》、22 年上線的游戲《蛋仔派對》貢獻主要增量。拿到版號的新游戲在今年才陸續開始付費測試，然后上線，故今年Q1 游戲增量驅動力不足，而這一問題將在Q2 得到緩解，有望看到更多拿到版號的新游線上貢獻增量。出海層面，神州泰岳旗下殼木游戲出海表現較好，排名持續拉升。
23Q1 來看愷英網絡、三七互娛、神州泰岳、世紀華通、姚記科技、寶通科技、掌趣科技等利潤增速較好。三七互娛銷售投放下降顯著；神州泰岳主要系老游戲《旭日之城》持續拉升；愷英網絡傳統優勢傳奇類游戲依然流水可觀；姚記科技22 年11 月上線的自研 3D 捕魚游戲《捕魚新紀元》表現良好，海外運營的休閑養成類游戲較多，排名靠前。
4 月來看，巨人網絡、完美世界、三七互娛、騰訊控股因為新游戲上線的關系，獲得不錯的23Q2 環比流水增長基石。23Q2 還有網易《逆水寒》、《超凡先鋒》，吉比特《住宅夢物語》、《這個地下城有點怪》，神州泰岳《Everland》，寶通科技《起源：無盡之地》、《地牢獵手》，電魂網絡《流浪方舟》，愷英網絡《石器時代：覺醒》、《龍神八部之西行紀》，星輝娛樂《冒險歸來》等有待上線。
看好積極布局AIGC 技術的公司。網易伏羲AI 技術在游戲《逆水寒》中打造會呼吸的NPC，可與玩家對話無限生成副本，可輸入文字自動生成美術素材，輔助美術制作。電魂網絡新游《野蠻人大作戰2》也將應用到AI Bot。完美世界在新游戲中采用智能NPC 與IK 技術、全天候天氣智能Al 演算技術等。巨人網絡亦注重在AI 技術方面的布局：幾年前就收購AI 技術方面成效顯著的公司普雷西亞；應用AI 輔助美術制作大幅提高效率；積極探索AI 與游戲結合的新玩法，利用AI 技術升級《球球大作戰》UGC 編輯器，為《太空行動》加入更智能的NPC。湯姆貓融合 ChatGPT 已啟動“會說話的湯姆貓”向“會聊天的湯姆貓”的迭代升級，中間體將融合合規，長留記憶，小模型等模塊進行開發。昆侖萬維旗下“天工 3.5”問世，代號D 等編輯器項目正在研發中。
建議關注：巨人網絡（002558，未評級）、完美世界（002624，買入）、三七互娛（002555，增持）、騰訊控股（00700，買入）、愷英網絡（002517，未評級）、電魂網絡（603258，未評級）、星輝娛樂（300043，未評級）、寶通科技（300031，未評級）、神州泰岳（300002，未評級）、吉比特（603444，增持）、網易-S（09999，買入）、湯姆貓（300459，未評級）、昆侖萬維（300418，未評級） 。
風險提示
流水不達預期風險；政策變化風險；買量成本提升風險；研發風險；游戲管線統計風險
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轉自東方證券股份有限公司 研究員：項雯倩/李雨琪/吳叢露/詹博/崔凡平
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