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2023H 1 農業板塊在全市場行業中表現相對低迷，估值進一步下探。2023 年初至6 月16 日，農林牧漁板塊累計下跌9.27%，在31 個申萬一級行業中排名第28位。主要因養豬、養雞等權重板塊在2022 年走出階段性獨立行情后，受制于周期走弱、短期價格回落，2023H1 均表現弱勢；其他如飼料、農產品加工板塊則受制于消費復蘇偏弱及估值下殺，進一步拖累上半年農業整體表現。經過前期回調，當前農業板塊整體估值已位于近三年底部區間，我們當前的策略觀點如下：

生豬養殖：豬價持續磨底驅動產能去化，優選成長性+成本優的組合，把握養殖低估值布局機會。從產能端看，今年1-5 月母豬產能持續去化并且豬價仍處于低迷狀態，當前行業現金流緊張短期存在加速去產能的可能。消費端， Q3 消費旺季臨近，生豬屠宰量將逐步提升，價格有望逐漸拉回至成本線以上，但仍需警惕凍肉儲備以及二次育肥+壓欄的風險，豬價存在持續低位運行的可能。經前期調整，板塊估值水平處于歷史低位，建議優先關注短期出欄量增快，成本優勢明顯的企業。

后周期：基本面短期承壓，關注動保擴容機遇。從養殖產業鏈投資邏輯來看，在豬價回升至養殖成本線以上疊加生豬存欄進入上升的階段，飼料、疫苗景氣度回升。伴隨下游養殖景氣度改善，動保板塊有望迎來向上拐點。此外關注未來兩個產業擴容方向：（1）非瘟疫苗如獲批上市則將打開約100 億元左右增量空間；（2）寵物藥品與疫苗的國產替代。飼料板塊，關注行業需求回暖、原料成本存改善預期的龍頭標的。

肉雞養殖：黃雞產能前期深度去化，白雞景氣度仍在高位。從供給端看，祖代白羽雞自去年引種受限，根據產能周期，預計將于今年下半年傳導至商品代；黃羽雞產能持續去化，當前父母代存欄接近2018 年低位，從需求端看，疫情放開后，雞肉各類消費場景快速增加，終端消費持續改善。供需兩端改善下，預計2023 年禽鏈價格整體呈景氣上行趨勢。

寵物：出口邊際改善中，頭部企業整合優質資源做強本土品牌。（1）出口業務：22Q4-23Q1 由于海外處于庫存消化期，出口訂單環比顯著下滑，23Q2 出口訂單同比改善，短期拐點已現。（2）國內寵物市場規模仍在增長通道中，頭部企業抓住該賽道重點布局，借助其自身的資源優勢致力打造強有力的國產品牌，馬太效應顯著，建議長期關注寵物市場賽道。

種植鏈：農產品價格分化，關注轉基因進展。23/24 年度在供減需增背景下國內糖棉價格景氣上行，糧價則在供需改善下高位回落，但受制于低庫存，預計其整體仍在歷史較高區間震蕩，此外Q2 厄爾尼諾的到來或加劇下半年農產品價格分化局面。種子方面轉基因商業化仍在推進，受益行業擴容，種子板塊或持續受催化。

投資建議：（1）生豬養殖：關注成本領先、成長性有望持續兌現的溫氏股份、牧原股份、巨星農牧等。（2）飼料板塊重點關注龍頭海大集團，疫苗板塊關注生物股份、中牧股份、普萊柯等。（3）禽重點關注黃雞板塊的立華股份、以及白雞板塊的益生股份等。（4）寵物食品板塊建議關注龍頭中寵股份。（5）種植鏈關注行業景氣向上的白糖板塊中糧糖業，受轉基因進展催化的種子板塊大北農、隆平高科、登海種業、荃銀高科，以及成本改善有望帶來業績彈性的糧油龍頭金龍魚、道道全等。

風險提示：動物疫病、自然災害、政策變化、農產品價格劇烈波動。

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轉自興業證券股份有限公司 研究員：紀宇澤/曹心蕊

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責任編輯：Rex_28