一、二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，醫(yī)藥板塊配置價(jià)值逐漸凸顯

金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管如期逐步強(qiáng)化，需關(guān)注高位板塊回調(diào)及國(guó)內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管而言，我們?nèi)孕枳⒁庖韵聝蓚€(gè)問題：一是我國(guó)資本市場(chǎng)以融資為核心導(dǎo)向，重大融資項(xiàng)目落地前，政策一般以利多集中釋放、利空暫時(shí)放緩為主，但落地后政策傾向往往或迎來轉(zhuǎn)向；二是在當(dāng)前極為注重供應(yīng)鏈安全的地緣大環(huán)境下，本輪AI產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的謹(jǐn)慎程度也將大于2013-2015年。此外，近期貴州表示受制于財(cái)力水平有限，化債工作推進(jìn)異常艱難，國(guó)內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。

市場(chǎng)對(duì)4月底政治局會(huì)議政策基調(diào)存在預(yù)期差，總量政策或依然以保持定力為主。考慮到3月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，在二季度低基數(shù)效應(yīng)下GDP或?qū)崿F(xiàn)同比高增長(zhǎng)，以及領(lǐng)導(dǎo)人在廣東調(diào)研強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展、自主可控等，未來政策基調(diào)或仍保持定力。

(資料圖)

海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派或超市場(chǎng)預(yù)期。本周美國(guó)發(fā)布的CPI和PPI數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，但核心CPI仍超預(yù)期?？紤]到CPI粘性部分依然強(qiáng)勢(shì)，在沙特大幅減產(chǎn)以及美國(guó)戰(zhàn)略收儲(chǔ)的情況下，4月原油價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)一波反彈，未來油價(jià)缺乏大幅下行的動(dòng)力，這將在一定程度上阻礙美國(guó)通脹“降溫”目標(biāo)的完成。在明年美國(guó)大選壓力下，為今年控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派或超市場(chǎng)預(yù)期。

醫(yī)藥健康是我們年內(nèi)始終看好的消費(fèi)方向，二季度需重視醫(yī)藥健康的投資機(jī)會(huì)。

首先，疫情放開后帶來了三大中期的新增需求。1）年中或有二輪疫情風(fēng)險(xiǎn)；2）疫情放開后各類病毒、細(xì)菌引起的流感、肺炎等患病人數(shù)或持續(xù)上升；3）新冠感染后或存在心臟、腎臟和循環(huán)系統(tǒng)等“長(zhǎng)新冠”影響。

同時(shí)，上述中期需求亦將打開長(zhǎng)期需求“拐點(diǎn)”：我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化或使中藥、OTC、家用醫(yī)療器械等需求中期持續(xù)向上。人口結(jié)構(gòu)是消費(fèi)中最為重要的宏觀變量，65后是我國(guó)人口總數(shù)和高凈值人群最多的“世代”，未來5-10年，這部分人群將進(jìn)入60歲以上的老齡化階段，而疫情、甲流的多發(fā)將使其意識(shí)到健康需求的重要性，在此基礎(chǔ)上：中藥、OTC、家用醫(yī)療器械等需求均將迎來中期持續(xù)向上。

除此之外，在新一輪科技革命的驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)藥健康或成為投資的重中之重。從科技革命角度來看，新一輪科技革命并非僅局限于AI、mRNA疫苗、星鏈、無人駕駛等技術(shù)。本質(zhì)上，在大國(guó)激烈競(jìng)爭(zhēng)下，東西方均將強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)研究的投入。醫(yī)藥健康則是包括馬斯克、貝索斯和Open AI創(chuàng)始人等投資的重中之重。疊加今年集采政策出現(xiàn)一定的重要變化，創(chuàng)新藥等細(xì)分的投資機(jī)會(huì)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。

二、投資建議

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：

1）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(zhǎng)的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國(guó)企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；以美國(guó)為代表的西方國(guó)家加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

3）新一輪國(guó)企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

（文章來源：中泰證券）

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