在總量超預(yù)期增長(zhǎng)后，最新出爐的3月信貸數(shù)據(jù)迎來居民部門短期和中長(zhǎng)期貸款同步改善的局面。
中國人民銀行4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月新增貸款3.89萬億元，同比多增7497億元，3月新增社融5.38萬億元，比上年同期多7079億元，雙雙好于市場(chǎng)預(yù)期并創(chuàng)下歷史同期最高，3月M2同比12.7%，回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，同樣強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。
一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，貢獻(xiàn)基本來自于企業(yè)端；居民端修復(fù)分化，短貸多增3361億元，但中長(zhǎng)期貸款少增4358億元。在一季度超預(yù)期增長(zhǎng)后，后續(xù)信貸投放總量和節(jié)奏如何走，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
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3月居民部門貸款回暖能否持續(xù)
相較于連續(xù)多月表現(xiàn)亮眼的企事業(yè)部門貸款，3月居民部門貸款是暫時(shí)回暖還是趨勢(shì)性回升，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
3月新增居民短期貸款新增6094億，延續(xù)2月高增長(zhǎng)表現(xiàn)，居民中長(zhǎng)貸新增6348億，創(chuàng)歷史同期新高。
中金公司指出，居民貸款的明顯反彈是消費(fèi)和房地產(chǎn)恢復(fù)的必然結(jié)果，但是更重要的可能是信貸增長(zhǎng)的持續(xù)性。在受到抑制的消費(fèi)釋放之后，居民消費(fèi)的進(jìn)一步增長(zhǎng)仍要看居民收入，考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更多是弱復(fù)蘇，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為居民收入乃至消費(fèi)進(jìn)一步增長(zhǎng)仍然面臨較多困難，加上居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信心的修復(fù)仍需要時(shí)間，居民貸款增長(zhǎng)可能仍面臨反復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)來看，4月份地產(chǎn)銷量已經(jīng)有所放緩，預(yù)計(jì)4月份居民貸款增量會(huì)再度回落。
“伴隨疫情以來的累積需求加快釋放、房地產(chǎn)銷售收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，居民按揭貸款呈現(xiàn)明顯的回暖跡象；3月以來監(jiān)管展開對(duì)不法貸款中介的專項(xiàng)治理行動(dòng)，規(guī)范貸款市場(chǎng)秩序，也有助于按揭市場(chǎng)穩(wěn)定，帶動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款整體反彈力度較大。居民短貸增加6094億元，同比多增2246億元，處于歷史高位。在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升、消費(fèi)場(chǎng)景和需求恢復(fù)，以及零售貸款價(jià)格下行拉動(dòng)下，消費(fèi)類信用擴(kuò)張強(qiáng)度繼續(xù)提升，同時(shí)經(jīng)營貸也成為居民端信用擴(kuò)張的重要支撐。”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出。
東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，一季度居民短貸同比多增5710億元，其中3月貢獻(xiàn)近一半增加值，主要得益于服務(wù)業(yè)消費(fèi)景氣的上升，但3月新增量的“歷史新高”與車市偏緩修復(fù)以及3月通脹回落的直覺違背，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為可能有兩方面原因：一是居民出行增多提振消費(fèi)貸款，二是存在利率套利行為（借低息貸款還高息房貸），導(dǎo)致短貸沖量。接下來需關(guān)注線下經(jīng)濟(jì)的活躍性來檢驗(yàn)短貸質(zhì)量能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
申萬宏源證券則認(rèn)為，當(dāng)前商品房銷售的兩大不均衡令其對(duì)未來居民部門信貸擴(kuò)張趨于謹(jǐn)慎，一是當(dāng)前地產(chǎn)需求地區(qū)間的不均衡，一線地產(chǎn)需求明顯強(qiáng)于二線，但“人地矛盾”更加突出，令一線地產(chǎn)銷售的改善可能是以二、三線城市銷售壓力為代價(jià)，考慮到銷售面積主要源于二、三線，令全國范圍內(nèi)地產(chǎn)銷售面積的改善彈性更小；二是新房和二手房之間冷熱不均，二手房供給強(qiáng)于二手房銷售強(qiáng)于新房銷售，可能是居民對(duì)于房地產(chǎn)投資屬性認(rèn)知的一種修正，居民更傾向于持有確定性的資金。再疊加本次銷售的快速改善，去年6月遞延需求的集中釋放有一定的相似性，以及居民短貸連續(xù)兩個(gè)月異常高增所可能指向的貸款置換，都令未來房地產(chǎn)銷售的可持續(xù)性存疑。
M2與M1的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大
3月社融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“信貸強(qiáng)、債券弱”的特點(diǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，3月新增社融5.38萬億，環(huán)比多增2.22萬億，同比多增7079億，提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。
東方金誠指出，3月社融較大幅度同比多增，主要拉動(dòng)項(xiàng)是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款以及表外票據(jù)融資。其中，3月表外票據(jù)融資同比多增1503億，這與去年同期基數(shù)偏低有關(guān)，也因?qū)嶓w融資需求回暖背景下，銀行以票沖貸現(xiàn)象明顯緩解，表外票據(jù)融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)的規(guī)模收縮。主要拖累項(xiàng)是政府債券融資。3月地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較大，但上年同期也處專項(xiàng)債發(fā)行前置階段，基數(shù)較高，加之或出于為專項(xiàng)債發(fā)行“讓道”考慮，3月國債發(fā)行量偏低，而到期量偏高，導(dǎo)致凈融資為負(fù)。此外，主要受到期量增加影響，3月企業(yè)債券融資環(huán)比少增356億，同比少增462億。
3月M2與M1的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，M2余額同比增長(zhǎng)12.7%，M1下行至5.1%。
紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖指出， 這一方面是因?yàn)榫用裣M(fèi)意愿低，疊加資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇導(dǎo)致儲(chǔ)蓄意愿被動(dòng)高增。另一方面是因企業(yè)信心尚未完全恢復(fù)，投資生產(chǎn)的需求弱于理財(cái)需求，導(dǎo)致資金活化速度較慢。在需求未充分回暖的情況下，企業(yè)內(nèi)生的融資意愿偏弱。另外，本輪地產(chǎn)復(fù)蘇中，二手房銷售增速好于新房，二手房交易意味著存款在居民之間流通，并沒有流向房企。
后續(xù)信貸投放總量和節(jié)奏如何走
在一季度信貸超預(yù)期投放后，接下來信貸投放總量和節(jié)奏成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
光大證券認(rèn)為，3月末票據(jù)利率走高說明該月信貸增長(zhǎng)受到金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)控制，其中被壓抑的部分信貸需求較有可能在4月得到釋放。因此從當(dāng)前情況看，4月信貸增長(zhǎng)仍將保持供需兩旺的態(tài)勢(shì)。另外，受到去年4月信貸基數(shù)偏低的影響，今年4月人民幣貸款大概率會(huì)較去年同期大幅多增，但多增量將自5月起降低。
中金公司則指出，社融在信貸總量適度節(jié)奏平穩(wěn)的基調(diào)下后續(xù)有望放緩。
“展望來看，我們認(rèn)為需要進(jìn)一步觀察信貸需求修復(fù)的可持續(xù)性。一方面，一季度對(duì)公貸款的韌性支撐部分還是源于前期政策性資金前置投放的撬動(dòng)作用，伴隨政策力度邊際回落，后續(xù)能否仍維持強(qiáng)勢(shì)有待觀察；另一方面，4月以來地產(chǎn)銷售有小幅降溫，居民按揭的持續(xù)性修復(fù)同樣有待進(jìn)一步確認(rèn)。此外，3月信貸超預(yù)期的投放一定程度上也存透支未來的可能，月初票據(jù)利率邊際有較快回落，當(dāng)前國股行直貼利率（半年期）已降至2.23%附近，與年初水平相當(dāng)。”中金公司指出。
溫彬指出，下一步，要保持貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，避免“大開大合”，同時(shí)，為避免“大水漫灌”，防止資金空轉(zhuǎn)，提升資金使用效率，也需要后續(xù)對(duì)信貸投放總量和節(jié)奏進(jìn)行適當(dāng)控制。預(yù)計(jì)全年流動(dòng)性保持合理充裕，信用擴(kuò)張力度較大，從而為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固運(yùn)行和持續(xù)整體好轉(zhuǎn)創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。
紅塔證券指出，當(dāng)前的社融和信貸的高增長(zhǎng)更多是重大項(xiàng)目推動(dòng)，從M2和M1增速的剪刀差走闊來看，企業(yè)信心尚未完全修復(fù)，內(nèi)生的投資意愿較弱，且4月票據(jù)利率步入下行趨勢(shì)，金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。從3月CPI、PPI、1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)及就業(yè)數(shù)據(jù)來看，金融數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)并沒有很有效地轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)動(dòng)能，主要原因還是在于中長(zhǎng)期預(yù)期的不確定性制約了企業(yè)投資生產(chǎn)和居民消費(fèi)需求的釋放，后續(xù)還需有力的政策支持以進(jìn)一步提振企業(yè)和居民的信心。（澎湃新聞?dòng)浾?陳月石）
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