核心觀點
(資料圖片僅供參考)
新能源車快速發展，輕量化必要性進一步提升。近年來，在政策支持、技術進步、消費者認可度提升多重因素催化下，新能源車滲透率快速提升，而續航里程不足、三電系統帶來的車身增重等問題也逐漸暴露出來。輕量化技術可在保證汽車強度和安全性能的前提下，通過降低裝備質量，達到提升續航里程，減少零部件損耗的效果。數據顯示，新能源車重量每減少100kg，續航里程可提升10-11%，此外還可減少20%的電池成本及20%的日常損耗成本。在新能源車快速發展背景下，輕量化的需求不斷抬升。
材料輕量化為現階段首選技術路線，鎂合金配件應用效果最佳。新能源車輕量化技術路線主要包括結構輕量化、材料輕量化、工藝輕量化，若以傳統鋼材為原料進行工藝、結構輕量化，整車最多能減重10%-12%，無法滿足電動車的減重需求，故材料輕量化為現階段首選。輕量化材料中，鎂合金具有密度小、吸振性好、熱導性優、熱容量低等特點。受益于鎂優良的金屬特性，鎂合金汽配產品通常更適合大批量壓鑄、具有更優的NVH 性能，且減重效果優于高強度鋼、鋁合金產品。
成本因素限制我國鎂合金汽配產品應用，隨鎂價回落大規模應用條件現已成熟。原材料成本方面，鎂價長期高于鋁價；加工成本方面，受鎂合金活躍的金屬特性影響，加工成本較鋁合金部件高15%以上。而模具攤銷費、運費則因鎂合金部件應用少，生產企業尚未形成規模優勢而無法下降。近期鎂價不斷下跌，現已回落至正常水平，未來隨云海金屬等上游鎂礦開采企業不斷擴產，有望進一步提高我國原鎂供給量，助力鎂價下行。當鎂、鋁價格比等于1.29 時，通常認為兩種合金生產汽車配件的原材料成本、加工成本總和相當。2023 年起，鎂、鋁價格比已跌至1.29 以下，鎂合金配件性價比不斷抬升。
投資建議
隨鎂合金配件滲透率不斷提升，我們中性估計2025 年國內乘用車鎂合金用量可達近25 萬噸/年，其中兩類企業有望享受行業發展紅利。
技術型龍頭企業：在鎂合金配件產品生產工藝、研發等方面具備技術優勢，同時有望更早形成模具攤銷費下降、運費下降等規模效益；資源型企業：受益下游鎂合金配件行業發展，原鎂、鎂合金需求放量，上游開采企業業績空間有望被打開。
相關標的：（1）萬豐奧威：公司為鎂合金汽配領域龍頭，北美市占率達65%， 生產技術國際領先。產品矩陣豐富，現有成熟產品單車應用總量達100kg，年產能可達1800 余萬套，與特斯拉、保時捷、小鵬、蔚來等國內外知名車企搭建起合作關系；（2）云海金屬：公司為原鎂、鎂合金產能全球龍頭，現有原鎂產能10 萬噸，全球市占率10%，鎂合金產能20 萬噸，全球市占率35%。公司搭建起集白云石開采、原鎂冶煉、鎂合金熔煉、鎂合金加工、鎂合金回收為一體的完整產業鏈，不斷擴產原鎂、鎂合金產能，預計青陽等地產能建設完成后，原鎂、鎂合金年產能可達50 萬噸；（3）星源卓鎂：公司為國內鎂合金壓鑄行業先行者，產品設計優化能力強，生產技術、工藝研發實力領先。自2009 年起，公司堅定以鎂合金輕量化應用為戰略發展方向，產品聚焦鎂合金汽車零部件，并不斷拓品類，提升大中型產品收入占比，盈利水平不斷增強。
風險提示
下游需求不及預期：鎂合金業務開拓進度不及預期。
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轉自東亞前海證券有限責任公司 研究員：燕楠
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