事項：
4 月28 日，中國證券投資基金業協會公布最新公募基金保有量規模100 強榜單。
評論：
(相關資料圖)
從6:2:2 到5:3:2，銀行份額下降明顯，三方渠道增量最多，互聯網流量虹吸效應強烈。（1）銷售保有量前100“股票+混合”、非貨幣基金銷售口徑規模均增長約3%，這表明經歷四季度“股債雙殺”后，居民配置公募基金意愿有所提升。（2）分機構看，三方機構銷售增長最為明顯，判斷互聯網流量優勢繼續發力。基金代銷格局整體變化，其中銀行、三方、券商代銷占比已從過去6:2：2 變為接近5:3:2，尤其以螞蟻、天天為代表的互聯網渠道對以網點為主的銀行渠道爭奪明顯。
內部比較看各類型代銷機構的競爭優勢：
銀行：資本新規后，做大中收成共識。（1）占比雖有下降，但總體規模仍有增長，如“股票+混合”口徑下增長約2%。判斷隨著資本新規辦法下半年落地，房地產開發貸、城投融資、穿透難度大的資管產品等傳統高收益資產資本消耗增加，做大低資本消耗的中收規模成為行業轉型共識，基金代銷業務擴張訴求明顯。（2）內部打法各有差異，目前股份行普遍將AUM（包括存款、理財、保險和公募基金代銷）取代過去存款單一口徑，這樣提升基金銷售KPI 同時形成了差異化運作模式，如招商銀行通過客戶細分、產品篩選、APP 迭代、吸引資管機構入駐線上平臺等一系列手段沉淀客戶資金，破解財富業務“好做不好發/好發不好做”的困局，如興業銀行加大自身渠道與興業系（公募私募）精品資管機構綁定，而農業銀行等傳統國有大行積極發力財富渠道，網點基礎扎實，規模增加迅速，一季度環比增64%。
券商：份額穩定，打法更新。經紀業務趨于導流化，財富業務成為券業變現手段。行業一方面加大ETF等偏場內交易型產品研發，另一方面如中金公司、國聯證券等機構發力基金投顧業務，沉淀客戶資金。
如中金財富打通“開戶-資訊-研究-投顧-交易-財富管理”全鏈條，探索渠道數字化和公募產品定制化，繼“中國50”后近期推出“公募50”等投顧產品吸引中高凈值客戶。
三方平臺：互聯網紅利難撼動，機構資管藏新賽道。（1）以螞蟻、天天為主的三方互聯網流量系已構成顯著護城河優勢，權益保有份額已達7.7%和6.8%。隨著AI 技術演進，財富管理爆款應用可期，產品研發將夯實互聯網財富代銷機構地位。（2）機構資管精細化管理時代到來。以銀行需求為例，資本管理新規對產品穿透要求提升，不能嚴格穿透下授權法和兜底法均將提升資本扣減，預計貨幣基金需求下降，而短久期利率債基、高等級信用債指數債基、債券ETF 需求提升，這對機構資管業務精細化要求增強。能提供全面解決方案的三方銷售機構面臨機遇，預計基煜基金（面向銀行基金配置）、匯成基金（面向保險基金配置）、盈米基金（零售與機構銷售雙輪驅動）受益。
權益市場震蕩行情下，居民風險偏好仍處于低位，后續基金代銷業務發展建議后續關注以下趨勢：
關注點一：居民存款高增長下基金銷售機會。2022 年新增居民存款17.8 萬億元，同比增加8 萬億元，2023 一季度新增存款9.9 萬億元，延續居民存款增長趨勢。居民風險偏好底部下，能提供絕對收益回報的產品，如銀行大額存款、儲蓄型保險、封閉式銀行理財等受到青睞。但隨著居民風險偏好提升（觸發點可能在經濟增長超預期或無風險收益持續下降），公募基金尤其是“權益+混合”類產品需求提高，這帶來基金銷售業務系統性機會。
關注點二：買方模式調整下格局變化。以券商為主的基金投顧、部分銀行私人銀行全權委托、以及個人養老金第三賬戶已探索基金銷售的買方模式。買方模式下以陪伴為主的“財富顧問”職能更為關注，能為客戶提供全面資產解決方案構建競爭力，這將成為后續券商系和銀行系財富代銷業務爭奪的風口，關注具有投研銷一體化的機構帶來的業務機會。
關注點三：銀行理財的“蹺蹺板”分流效應與調整。考慮到銀行理財以固收類產品為主，在當前居民風險偏好環境下，預計短期銷售能力優于公募基金，這樣銀行理財將分流一部分公募基金資金。但展望下半年，隨著無風險收益和高等級信用利差持續收窄，低等級信用挖掘仍困難，銀行理財面臨“資產荒”，需要通過加大權益委外增厚收益，含權益型理財增量可期，預計銀行理財每1%的資產騰挪將帶來約3000 億元權益類公募基金需求，公募基金機構業務需求反而增加。
投資建議：財富管理模式變遷下，建議關注綜合金融服務能力領先的龍頭券商中信證券、華泰證券，同時也建議關注小而美的特色券商國聯證券和具備流量優勢的互聯網券商東方財富。
風險提示：金融監管趨嚴，產業創設進度低于預期。
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轉自國信證券股份有限公司 研究員：王劍/戴丹苗
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