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      當(dāng)前消息!綠的諧波(688017):短期業(yè)績承壓 加碼研發(fā)定增擴產(chǎn)看好長期成長性

      投資要點


      (相關(guān)資料圖)

      工業(yè)機器人行業(yè)需求放緩,業(yè)績短期承壓:

      2022 年公司實現(xiàn)營收4.5 億元(同比+0.5%),歸母凈利潤1.6 億元(同比-17.9%),扣非歸母凈利潤1.3 億元(同比-13.2%)。其中Q4 單季度營收1.0 億元(同比-18.3%,環(huán)比+0.2%),歸母凈利潤0.3 億元(同比-42.2%,環(huán)比-24.9 %)。

      分業(yè)務(wù)來看,諧波減速器及金屬件業(yè)務(wù)收入為4.2 億元(同比-0.2%),諧波減速器銷量25.7 萬臺(同比+0.3%);機電一體化業(yè)務(wù)收入0.3 億元(同比+14.1%),機電一體化產(chǎn)品銷量7192 套(同比+4.8%);智能自動化裝備業(yè)務(wù)收入11.8 萬元(同比-71.0%),智能自動化裝備銷量22 臺(同比-66.7%)。

      2023Q1 營收0.9 億元(同比-5.7%),歸母凈利潤0.3 億元(同比-32.5%),扣非歸母凈利潤0.2 億元(同比-17.6%)。業(yè)績短期承壓主要受工業(yè)機器人行業(yè)需求放緩影響,而利潤端降幅大于營收端,主要系研發(fā)投入增加及計入當(dāng)期的政府補助減少所致。

      截至2023Q1 末公司存貨為2.5 億元,同比+28.2%;合同負債為0.1 億元,同比-34.6%。2023Q1 公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為0.1 億元,同比+19.6%。

      盈利能力受多重因素擾動,2022 年以來持續(xù)加碼研發(fā):

      2022 年銷售毛利率為48.7%(同比-3.8pct)。分業(yè)務(wù)來看,諧波減速器及金屬件業(yè)務(wù)毛利率48.8%(同比-4.35pct);機電一體化業(yè)務(wù)毛利率42.4%(同比+4.86pct);智能自動化裝備業(yè)務(wù)毛利率6.3%(同比-9.1pct)。2023Q1 銷售毛利率為44.4%(同比-8.1pct)。公司諧波減速器業(yè)務(wù)毛利率下降,我們判斷主要受行業(yè)需求低迷,競爭加劇影響。機電一體化業(yè)務(wù)毛利率提升,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步豐富,新增高毛利產(chǎn)品所致。

      2022 年銷售凈利率和扣非凈利率為35.1%和28.6%,分別同比-7.8pct 和-4.5pct,盈利水平有所下降。我們判斷主要系:1)政府補助、理財收益等非經(jīng)常性收益減少;2)公司毛利率水平有所下滑;3)期間費用率有所提升:一方面2022Q3 以來公司開始加強客戶定制化服務(wù),增加銷售服務(wù)人員;另一方面受股份支付費用及研發(fā)費用增加影響,使得公司管理(含研發(fā))費用率有所提升。2022 年公司期間費用率為12.2%,同比+1.1pct,其中銷售/管理(含研發(fā))/財務(wù)費用率分別同比-0.6pct/+2.3pct/-0.6pct。

      2023Q1 銷售毛利率為44.35%(同比-8.1pct),銷售凈利率為27.7%,同比-11.3pct;期間費用率14.7%,同比-0.2pct,其中銷售費用率1.9%,同比+0.5pct,管理費用率(含研發(fā))18.3%,同比-0.1pct,財務(wù)費用率-5.5%,同比-0.5pct。

      與三花智控達成戰(zhàn)略合作,建立墨西哥合資公司并由綠的控股:

      2023 年4 月14 日,公司發(fā)布《關(guān)于自愿性披露簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的公告》。根據(jù)公告,公司將與三花智控共同出資在三花墨西哥工業(yè)園設(shè)立一家合  資企業(yè),該合資企業(yè)注冊資本不低于1,000 萬美元,用于諧波減速器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

      三花智控為全球新能源汽車的熱管理龍頭,是特斯拉汽車熱管理系統(tǒng)核心供應(yīng)商,與海外客戶關(guān)系密切,具有客戶及渠道優(yōu)勢。綠的諧波為國內(nèi)諧波減速器龍頭企業(yè),產(chǎn)品技術(shù)壁壘高,是國內(nèi)少數(shù)可以自主研發(fā)并實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)的諧波減速器廠商。該合作實現(xiàn)了雙方優(yōu)勢互補,有望實現(xiàn)互利共贏。

      擬定增20 億加碼精密傳動,看好機器人核心零部件成長前景2022 年10 月29 日公司發(fā)布公告,擬定增20.3 億元投入“新一代精密傳動裝置智能制造項目”,建成后將新增諧波減速器100 萬臺、機電一體化執(zhí)行器20 萬套的年產(chǎn)能,達產(chǎn)后將擴大公司精密傳動裝置的生產(chǎn)能力,滿足快速增長的下游市場需求。因疫情反復(fù),公司IPO 項目年產(chǎn)50 萬臺精密減速器項目產(chǎn)線建設(shè)推進過程放緩,導(dǎo)致項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期從2022 年12月延遲至2023 年12 月。但中長期來看,諧波減速器行業(yè)需求依舊向好。

      需求端:若考慮人形機器人的增量需求,2023-2025 年全球諧波減速器需求量分別為299/467/738 萬臺。供給端:綜合考慮哈默納科、綠的諧波等品牌,2023-2025 年全球機器人用諧波減速器產(chǎn)量將達179/204/236 萬臺,與需求相比可得2023-2025 年全球機器人用諧波減速器供需缺口分別為120.3/262.8/501.3 萬臺。行業(yè)中長期供不應(yīng)求的背景下,公司順勢定增擴產(chǎn),彰顯長期發(fā)展信心。

      盈利預(yù)測與投資評級:考慮到公司產(chǎn)能釋放進度略低于預(yù)期,我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.21(下調(diào)19%)/3.32(下調(diào)14%)/4.58億元,當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 分別為85/57/41 倍,維持“增持”評級。

      風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險。

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      責(zé)任編輯:Rex_03

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