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中銀國際證券股份有限公司李小民,宋環(huán)翔近期對中國中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1銷售顯著回暖，靜待盈利能力改善》，本報告對中國中免給出買入評級，當(dāng)前股價為160.98元。

中國中免(601888)　　公司發(fā)布2023年一季度報告。23Q1公司實現(xiàn)營收207.69億元，yoy+23.76%；歸母凈利潤23.01億元，yoy-10.25%。得益于消費(fèi)復(fù)蘇營收顯著回暖，利潤端受匯率波動及同期高基數(shù)影響有所承壓。隨著公司項目持續(xù)爬坡，貨品、品牌日益豐富，后續(xù)盈利能力有望進(jìn)一步改善，維持買入評級。　　支撐評級的要點(diǎn)　　受益于免稅市場景氣Q1營收創(chuàng)新高。23Q1公司實現(xiàn)營收207.69億元，yoy+23.76%，伴隨全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)及離島免稅市場復(fù)蘇，公司營收端實現(xiàn)迅速回升。據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，23Q1海南離島免稅購物金額/件數(shù)分別為168.7億元/1968件，yoy分別+14.6%/-2.9%。從海南整體數(shù)據(jù)來看，免稅市場景氣度較高，但購物件數(shù)受到精品缺貨影響。隨著五一和暑期旺季的到來，公司積極補(bǔ)足貨品，有望提振總體銷售。　　匯率波動及租金減免影響盈利水平，收窄折扣筑基長期發(fā)展。23Q1公司毛利率為29.00%，yoy-5.00pct；凈利率為11.87%，yoy-5.51pct。受22年匯率波動影響，公司采購端以美元計價，存貨成本較高導(dǎo)致毛利受壓制，但環(huán)比有所回升。公司持續(xù)收窄毛利，同時積極應(yīng)對全球免稅銷售趨勢，與品牌方積極合作保持毛利與品牌價格平衡。利潤端還受去年同期機(jī)場租金減免、供應(yīng)商返利等因素影響，扣除后基本與去年同期持平。　　積極豐富重奢矩陣，新項目助力未來發(fā)展。三亞海棠灣國際免稅城一期二號地項目預(yù)計于今年9月30日正式開業(yè)，三亞鳳凰機(jī)場法式花園也正在積極籌備開業(yè)。屆時公司也將積極引入更多重奢品牌。結(jié)合當(dāng)前高端消費(fèi)市場強(qiáng)勢復(fù)蘇，公司將積極引入相應(yīng)品牌迎合相應(yīng)趨勢。4月1日起“擔(dān)保即提”、“即購即提”提貨方式政策落地將更好滿足顧客即時購物需求，也將進(jìn)一步降低公司物流成本，緩解離島提貨點(diǎn)壓力。　　估值　　短期內(nèi)，公司Q1營收創(chuàng)歷史最高，利潤端短期承壓，公司積極完善供給，結(jié)合趨勢豐富品牌。中長期看，公司積極推進(jìn)新項目建設(shè)，結(jié)合消費(fèi)趨勢及相關(guān)政策加持，我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為4.82/7.54/9.66元，對應(yīng)市盈率為33.4/21.4/16.7倍，并維持買入評級。　　評級面臨的主要風(fēng)險　　新冠疫情反復(fù)，市場競爭加劇，上游供貨不足，行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券李小民研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.11%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利120.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.61。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有40家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為218.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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