黃金行業(yè)深度報(bào)告：“停止加息+美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退”的預(yù)期升溫 支撐黃金上漲趨勢(shì)

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商品與金融屬性相互作用，助力黃金價(jià)格維持高位。黃金兼具商品及金融兩大屬性，黃金及黃金制品作為商品可直接買(mǎi)賣(mài)，與行業(yè)供需兩端密切相關(guān)。黃金的金融屬性基于其商品屬性而來(lái)，具體包括貨幣屬性、投資屬性與避險(xiǎn)屬性。當(dāng)前在投資需求與避險(xiǎn)保值情緒的作用下，黃金價(jià)格維持高位，截至4月25日，COMEX黃金期貨收盤(pán)價(jià)（活躍）收于2007.90美元/盎司，上期所黃金（Au9999）價(jià)格收于445.44元/克。

珠寶首飾需求提速，央行購(gòu)金加大力度。黃金下游需求可分為黃金飾品、工業(yè)應(yīng)用、投資需求及央行儲(chǔ)備。全球方面，2022年年度黃金需求（不含場(chǎng)外交易）同比增長(zhǎng)18%至4741噸，是自2011年以來(lái)最高的年度總需求量。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年黃金下游需求最大占比為珠寶首飾，達(dá)到47%，目前隨著日益增長(zhǎng)的飾品以及保值需求，投資者正快速提升對(duì)黃金的熱捧程度。此外，2022年，全球央行年度購(gòu)金需求達(dá)到1136噸，創(chuàng)下55年來(lái)的新高，再次彰顯黃金作為各國(guó)戰(zhàn)略性資產(chǎn)及金融體系硬通貨的重要性。

5月加息25bps幾成定局，未來(lái)停止加息的預(yù)期升溫。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)5月份加息25基點(diǎn)幾成定局，且此后停止加息的預(yù)期升溫。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期依然在修正當(dāng)中。

我們認(rèn)為短期市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)情緒及熱捧程度將有所減弱，然而年內(nèi)停止加息預(yù)期升溫，市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的修正幅度有限，在停止加息的預(yù)期升溫到實(shí)際停止加息的時(shí)間段中，黃金板塊依舊具備較大的配置價(jià)值。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)猶存，黃金保值屬性顯現(xiàn)。眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，且美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)同當(dāng)前存在經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到近期歐美銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及3月美國(guó)非農(nóng)等數(shù)據(jù)較為韌性等因素，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息25bps后將停止加息。短期由于美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)使得黃金板塊承壓，但在經(jīng)濟(jì)增速放緩、停止加息在望、短期突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件、疊加通脹與黃金相關(guān)性減弱等因素作用下，黃金價(jià)格依舊得到有效支撐。

投資建議。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)調(diào)整，但在停止加息的預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)、短期突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件等因素支撐下，黃金整體回調(diào)幅度有限，在美聯(lián)儲(chǔ)正式停止加息前，黃金板塊依然具備配置價(jià)值。展望2023年，黃金首飾的需求將伴隨消費(fèi)好轉(zhuǎn)而持續(xù)提振，此外，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性較大之際，作為穩(wěn)定的避險(xiǎn)保值工具，黃金的實(shí)物投資需求以及央行買(mǎi)入將持續(xù)增加。建議關(guān)注山東黃金（600547.SH）、紫金礦業(yè)（601899.SH）、赤峰黃金（600988.SH）以及湖南黃金（002155.SZ）。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；境外投資國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；資源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)。

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轉(zhuǎn)自東莞證券股份有限公司 研究員：盧立亭/許正堃

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